财务管理案例分析4教材课程.pptVIP

案例简介 杜邦（尼龙 、长统袜 、诺贝尔奖获得者、艾滋病新药） 1802年前生产火药 1900年后通过兼并和收购迅速扩张 其后逐渐成长为美国最大的化学制造公司（化学制品和纤维制品） 1980年排名全美15位 1981年收购科纳克公司后排名第7位 该企业品牌在世界品牌实验室（World Brand Lab）编制的2006年度《世界品牌500强》排行榜中名列第一百九十七。该企业在2007年度《财富》全球最大五百家公司排名中名列第二百二十五。 保守的财务历史 低负债率和负财务杠杠 全部股权筹资的资本结构和财务弹性最大化 高盈利率和行业经营风险 两次财务政策偏离 第一次资本结构调整 1974（石油危机） 第二次资本结构调整 1981（并购Conoco） 第一次资本结构调整 1974 与１９７２年没有短期债务相比，到１９７５年末，公司的短期债务增至＄５．４亿。 此外，１９７４年，杜邦还发行了＄３．５亿３０年期的债券和＄１．５亿７年期的票据 结果： 负债率的上升：7%（1972）到27%（1975） 利息保障倍数：38.4-4.6 AAA债券 调整原因： 行业竞争的加剧 严重的通货膨胀 石油价格的上升 内部生成的资金减少 营运资本和资本支出却又急剧增 1979年资产负债率再次降低 石油价格增长平稳 经济全面复苏 资本支出项目逐渐进入尾声 负债率的下降（经营改善）：20%（1979） 利息保障倍数：11.5 AAA债券 第二次资本结构调整 1981 收购科纳克公司（Conoco）：NO 14 @US 1981年收购Conoco：$80亿（溢价77%） 融资：39亿股票和38.5债券 负债率：40%（1981） 债券降级：AA级 结果 1980年，Fortune500(15), 1981年, Fortune500(7) 负债率的上升（42%） 债券等级的下降（AAA的丧失） 调整动因：企业战略发展需要 多元化经营，降低经营风险 规模经济效应 市场反应 消极。问题围绕在杜邦公司所支付的77%的溢价以及科纳克如何能有助于杜邦实现其战略目标。 何为资本结构？ 杜邦公司为什么一直采取保守的财务政策？ 收购科纳克公司对资本结构有何影响？ 杜邦的竞争者在财务杠杆的使用上与杜邦公司有很大差别 具体数据见P66 为什么杜邦不冒险进行负债融资呢？主要是由于杜邦公司的经营风险增加。 杜邦公司可以采用冒险性的负债融资嘛？ 尽管杜邦公司毛利在上升，销售增长强劲，科纳克公司的财产也被顺利出售，但在1983~1987年间，杜邦每年仍然需要寻找外部资金来源。 原因是需要较大的资本性支出（庞大的及不可推迟的） 故此时杜邦公司需要斟酌各种融资方式的可行性和成本。 高负债与低负债下预计的财务业绩 杜邦公司一种选择是保持其传统的财务实力和AAA级债权等级。考虑到杜邦未来庞大的资本支出要求，恢复到零负债水平是不可能的。25%的目标资本结构应足以保证较高的财务弹性，使公司的竞争战略免受资本市场的影响。 目标负债政策 杜邦公司 掌握资本结构的相关知识 掌握资本结构的主流理论——权衡理论 掌握影响资本结构政策的因素 掌握美国公司的优序融资理论 本案例学习目标 资本结构系指长期负债与权益（普通股、特别股、保留盈余）的分配情况。 最佳资本结构便是使股东财富最大或股价最大的资本结构，亦即使公司资金成本最小的资本结构。资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。企业融资结构，或称资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。 资本结构 影响因素 1、行业分析 2、股东的投资动机 3、企业信用等级与债权人的态度 4、经营者的态度 5、企业财务状况和成长能力 6、税收政策 除上述因素外，不同国家之间、国民经济的发展状况、资本市场的发展水平、利率等因素，也会对企业的资本结构产生一定的影响 一是保持合理的资本结构有利于提高企业价值。债务融资能够给企业带来财务杠杆收益和节税收益，当总资产息税前利润率大于债务成本率时，企业进行债务融资，可以获得财务杠杆收益，提高企业价值；企业进行债务融资可以带来节税收益，提高企业价值。但随着债务融资的增长，企业面临的财务风险就会增大，进而使企业陷入财务危机及破产。 资本结构带来的影响 二是通过影响投资者对企业经营状况的判断以及投资决策来影响企业价值，资本结构向外部投资者传递了有关企业价值的信息，影响外部投资决策，从而影响企业价值，管理者持股和主动回购股权被投资者看做是企业前景良好的一个信号，