第八章--资产证 券化业务.pptVIP

一、资产的构造与出售 ⑴构造 确定所需融资规模 分类重组 形成资金池 ⑵资产出售 ：真实销售，破产隔离 二、载体创立与资产购买 SPV：以资产证券化为唯一目标，独立的信托实体 三、证券形成 1、信用增级 2、证券评级：评估证券化融资结构的偿债能力即证券化基础资产的信用风险 经常性的信用监督、级别升降 3、证券设计 四、证券发行与交易 六、向发起人支付价款 七、现金流的管理服务与清算 第三节 资产证券化的基本种类 1．过手证券（pass-through securities） 过手证券：是以权益凭证或债权凭证作为基础资产向投资者融资。这种融资结构并没有对基础资产作任何处理，而是简单地将基础资产的收益“过手”给投资人。 资产组合实现了真实销售，其所有权属于投资人。它不再属于发起人的债务义务，不在其资产负债表上反映，而是进行表外处理。 投资者拥有该资产组合的直接所有权。 对投资者的偿付与资产组合的本息偿付完全一致。 2．资产抵押证券（asset-backed securities） 　　 资产抵押证券是指发行人以特定的资产组合为抵押发行的债务证券。 被证券化的资产组合的所有权归属SPV，一般要求SPV提供超额抵押。 投资者按照债券载明的条款获得稳定的收益，对投资者的偿付与资产组合的本金利息支付方式不一致。 3．转递证券（pay-through securities） 　　 转递证券与过手证券的最大区别在于它根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好，对基础资产组合产生的现金流进行了重新安排和分配，使本金和利息的偿付机制发生了变化。 它是同时具有过手证券与资产抵押证券特征的一种债权凭证。（所有权没有转移给投资者） 对投资者的偿付与资产组合的本息偿付完全一致。 4．抵押担保证券（collateral mortgage obligations，CMO） 　　　抵押担保证券是一种多层次的转递证券，其核心技术在于利用长期的、每月支付的抵押现金流去创造短、中、长期不同级别的证券。 由于对债券采用了分档技术，每档证券特征各不相同，从而满足不同投资者的偏好。 5．剥离式担保证券（separate tradings of registered interest and principal of securities, STRIPS） 　　　剥离式担保证券把基础担保品产生的现金流分割后在证券持有者之间按比例摊销。其形式是只获得利息类证券（IO）和只获得本金类证券（PO） 。即用一笔抵押贷款同时发行两种利率不同的债券，抵押贷款产生的本金和利息按不同比例支付给两类债券的持有人。 第四节、投资银行在资产证券化中的作用 1．充当资产担保证券的承销商 2．充当咨询顾问，设计证券 3．创设特殊目的实体（SPV） 4．为证券提供信用增级 5．担任受托管理人 6．自身作为资产担保证券的投资者 问题：从美国次贷危机看资产证券化 2000年，美国经济陷入衰退，2001～2004年，美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展，美国人的购房热情不断升温，次级抵押贷款成了信用条件达不到优惠级贷款要求的购房者的选择。 　　放贷机构间竞争的加剧催生了多种多样的高风险次级抵押贷款产品。如只付利息抵押贷款，它与传统的固定利率抵押贷款不同，允许借款人在借款的前几年中只付利息不付本金，借款人的还贷负担远低于固定利率贷款，这使得一些中低收入者纷纷入市购房。但在几年之后，借款人的每月还款负担不断加重，从而留下了借款人日后可能无力还款的隐患。 　　一些贷款机构甚至推出了“零首付”、“零文件”的贷款方式，即借款人可以在没有资金的情况下购房，且仅需申报其收入情况而无需提供任何有关偿还能力的证明，如工资条、纳税证明等。宽松的贷款资格审核成为房地产交易市场空前活跃的重要推动力，但也埋下了危机的种子。 　　总的来说，在美国，许多放贷机构认为，住房价格会持续上涨，于是在贷款条件上要求不严甚至大大放宽，降低信贷门槛、忽视风险管理，如不要求次级贷款借款人提供包括税收表格在内的财务资质证明，做房屋价值评估时，放贷机构也更多依赖机械的计算机程序而不是评估师的结论等。最终导致需求方过度借贷，多年来累积下了巨大风险。 2003年，美国经济开始复苏，但面临较大通胀压力。2004年开始，美联储连续17次加息，联邦基金利率从1%提升到5.25%，是次贷危机爆发的直接导火索，利率大幅攀升不仅加重了购房者的还贷负担，还使美国住房市场开始大幅降温，房价持续走低，这些都出乎贷款公司的意料之外。 证券化本身并非“罪魁祸首”，祸根在于