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第八章 投资决策实务 六、通货膨胀对投资分析的影响 通货膨胀是指在一定时期内，物价水平持续、普遍上涨的经济现象。通货膨胀会导致货币购买力下降，从而影响项目投资价值。 对项目评价而言，通货膨胀的影响表现在两个方面： 一是影响现金流量的估计， 二是影响资本成本的估计。 1.通货膨胀对现金流量的影响 实际现金流量 如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并去除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。 名义现金流量 包含了通货膨胀影响的现金流量就是名义现金流量。 实际现金流量与名义现金流量的关系为： 名义现金流量=实际现金流量×(1+通货膨胀率)n 式中：n——相对于基期的期数 所以： 实际现金流量=名义现金流量/(1+通货膨胀率)n 2.通货膨胀对资本成本（折现率）的影响 名义利率 是包含了通货膨胀的利率。 实际利率 是指排除了通货膨胀的利率。 两者关系可表述如下式： 　1+r名义=(1+r实际)(1+通货膨胀率) 3.通货膨胀的处置原则 名义现金流量用名义折现率进行折现； 实际现金流量用实际折现率进行折现。 两种方法计算得到的净现值是一样的。 【例】假设某项目的实际现金流量如下表所示，名义资本成本为12%，预计一年内的通货膨胀率为8%，求该项目的净现值。 　　　 实际现金流量　　单位：万元　 【解法一】将名义现金流量用名义资本成本进行折现。具体计算过程如下表所示。　　　　净现值的计算　　单位：万元　　 【解法二】将实际现金流量用实际资本成本进行折现。具体计算过程如下表所示。　　实际资本成本=(1+名义资本成本)÷(1+通货膨胀率)-1 =(1+12%)÷(1+8%)-1=3.7% 　　净现值的计算　　单位：万元　 【例·单选题】甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为6000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为7200万元，投资当年的预期通货膨胀率为5%，名义折现率为11.3%，则该方案净现值为（）。　　A. 469万元 　　B. 668万元　　 C. 792万元 　　D. 857万元 『答案』C 『解析』 实际折现率=（1＋11.3%）/（1＋5%）－1=6% 净现值= 7200/（1＋6%）－6000＝792（万元） 或： 名义现金流= 7200（1+5%） 净现值=7200（1+5%）/（1+11.3%）-6000=792（万元） 七、风险投资决策 （一）项目风险处置的一般方法 对项目风险的处置有两种方法： 一是风险调整折现率法； 二是调整现金流量法。 1.风险调整折现率法 （1）基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。 （2）风险调整折现率是风险项目应当满足的、投资人要求的报酬率。 （3）风险调整折现率=无风险报酬率+β×（市场平均报酬率-无风险报酬率） 【例】当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的预期现金流量风险大，其β值为1.5；B项目的预期现金流量风险小，其β值为0.75。其他有关数据如表1、表2所示。 表1　　 A项目有关数据　　单位：元 『正确答案』 A项目的风险调整折现率 =4%+1.5×（12%-4%）=16% B项目的风险调整折现率 =4%+0.75×（12%-4%）=10% 按照风险调整折现率分别计算两个项目的净现值。 表1　　 A项目现值计算　　单位：元 表2　　 B项目限制计算　　单位：元 如果不进行折现率调整，两个项目差不多，A项目比较好；调整以后，两个项目有明显差虽，B项目要好得多。 2.调整现金流量法 （1）基本思路： 把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后使用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。然后再用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。 （2）计算公式： 肯定当量系数（at）：是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。 at与现金流量风险程度（反向变动关系）：风险程度越大，当量系数越小。 【例·计算题】当前的无风险报酬率为4%。公司有两个投资机会，有关资料如下表1、表2所示。 　　表1　　 A项目有关数据　　单位：元 【答案】 表1　　 A项目调整后现值　　单位：元 3.两种方法的评价与实务中的选择 （1）方法比较 调整现金流量法在理论上受到好评。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整。先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。但肯定当量系数确定困难。 风险调整折现率法在理论上受到批评。采用单一的折现率同时完成风险调