投资风险管理 第11章 投资组合保险的理论与应用.pptVIP

第十一章 投资组合保险的理论与应用 主要内容： 投资组合保险技术就是一项可用于对系统风险进行管理的技术。本章主要介绍该项技术的基本概念、投资策略及应用。 第一节 投资组合保险的基本概念 第二节 投资组合保险策略 第三节 投资组合保险策略的应用 一、投资组合保险研究的 历史回顾 投资理论也指出，特殊风险可通过投资组合加以分散，不需支付任何代价；系统风险或市场风险则无法通过分散的方式消除。 投资组合保险这一概念最初来自股票和卖权的组合。 一、投资组合保险研究的 历史回顾 保护性看跌期权策略在应用时，存在一些实际操作上的困难，大大限制了该保险策略的可行性。 1973年，Black和Scholes导出了看涨期权定价公式 1981年，Leland和Rubinstei ：动态套期保值(dynamic hedging)策略或delta套期保值(delta hedging)策略 一、投资组合保险研究的 历史回顾 Black和Jones在1987年及Black和Perold在1992年分别提出 ： CPPI Ested和Kritzman于1988年提出：TIPP TIPP策略和CPPI策略的风险资产调整公式非常类似，唯一的不同在于保险额度的设定。 二、投资组合保险的概念 投资组合保险(portfolio insurance)是指运用某些资产配置策略，将投资组合所面临的风险控制于一定程度内，以锁定整个投资组合价值下跌的风险，同时又可以在一定程度上获取股市上涨的利益。 注意以下两点： 1.投资组合保险策略有着多方面的应用。 二、投资组合保险的概念 2.注意与套期保值的区别。 (1)投资组合保险与套期保值各有不同的理论基础和操作方法 (2)投资者应用套期保值的主要目的是减少他们面临的风险，投资组合保险不仅保值，还要不损失价格上涨的利益。 (3)套期保值既可用来防范价格下降带来的风险，也可以用来防范价格上升带来的风险，而投资组合保险仅用来锁定价格下跌的风险。 二、投资组合保险的概念 (4)投资组合保险一般用来保护有价证券组合的价值不低于某一确定的水平，而套期保值并非仅限于此。 (5)有众多的投资者想要保值，会使用套期保值方法，而持有高度分散化的证券组合的管理者更倾向于使用投资组合保险方法。 但两者并非完全没有关系 ： 投资组合保险中的复制性卖权策略，其实就是一种套期保值策略。实际上也可以将投资组合保险看作是一种新的套期保值策略。 三、投资组合保险在投资界的 实际应用 投资组合保险策略是保本型基金的理论基础。 保本基金是指对基金持有人所投资的本金提供一定比例保证的基金。 不管证券市场如何变化，投资到期时投资者至少能部分或全部(取决于保本基金发行时设定的保本率)收回所投资的本金。 三、投资组合保险在投资界的 实际应用 保本基金的运作方式：将大部分资产投资于固定收益证券(这部分资产用于保本)，而利用剩余的小部分资产从事较高风险的投资活动 。 保本基金诞生的社会环境：都是处于银行存款利率持续走低、股市前景不明朗、投资者投资意愿低迷的环境下，市场急需能够规避市场风险、兼顾保值增值的投资产品的出现。 一、投资组合保险策略的分类 投资组合保险策略可以分为两类： 1.以期权及其定价公式为基础的投资组合保险策略(option based portfolio insurance，OBPI) 主要是指复制性卖权策略(SP)。 2.依据投资者的风险偏好及承受能力，设定一些简单参数的投资组合保险策略 主要是指CPPI和TIPP策略。 一、投资组合保险策略的分类 首先，在以期权及其定价公式为基础的投资组合保险策略中增加了欧式保护性卖权策略。 其次，在设定简单参数的投资组合保险策略中增加了买入持有策略(buy and hold，BH)和固定组合策略(constant mix，CM)等。 一、投资组合保险策略的分类 从资产配置策略的角度，资产配置策略在操作上大致可分成三类： 1.买入持有策略。 当期初资产买入后，便不再进行调整。 2.买高卖低策略。 期初将资金分配到风险性资产和无风险资产上，当风险性资产价格上涨时持续买入，下跌时则持续卖出。 一、投资组合保险策略的分类 3.买低卖高策略。 操作方向与买高卖低策略相反。当风险性资产价格上涨时持续卖出，下跌时则持续买入。 投资组合保险策略中的SP、CPPI、TIPP均属于买高卖低策略，而CM则属于买低卖高策略。 二、投资组合保险策略的 执行方法与特点 (一)欧式保护性卖权策略 该策略的概念是将资金投资于风险性资产和以其为标的物的欧式卖权，以保障投资组合到期价值处于某特定值之上。 优点： （1）交易成本比以现货股票交易成本低及操作简单 二、投资