第十一章-有效市场理论.pptVIP

第十一章 有效市场理论 本讲主要内容 一、随机游动与有效市场假说 有效市场理论的假说 有效市场理论的政策含义 有效市场理论的三种形态 有效市场三种形态的政策含义 有效市场理论对投资服务业存在价值的政策含义 二、对有效市场理论有效性的实证检验 对弱式效率市场假说有效性的实证检验 对半强式效率市场假说有效性的实证检验 对强式效率市场假说有效性的实证检验 中国大陆股票市场弱式有效性的检验 一、随机游动与有效市场假说 最早使用统计方法分析收益率的路易·巴舍利耶(Louis Bachelier)。他在1900年的论著是一项具有远见的开拓性工作，远远超前于他的时代，其贡献中的一项就是认识到随机游动过程是布朗运动。但巴舍利耶革命性的论文，基本上被忽视和遗忘了。 10年以后，爱因斯坦重新发现了这一关系。以及霍尔布鲁克·沃金(Holbrook Working)和艾尔费雷德·考尔斯(Alfred Cowles)在30年代也做了相关的工作。直至40年代末，统计分析应用于市场遭到冷落。 库特纳(Cootner)编纂的经典文集《股票市场价格的随机性》(1964)中收集了一批有效市场理论的基础文章，文集限定于阐述市场特性。 该书为将在1964年由法玛(Fama)形式化为有效市场理论的思想提供了全部理论基础。 股票价格遵循随机游动的主张被奥斯本(Osborne)(1964)在他写成的有关布朗运动的论文中所模式化。奥斯本提出了一个过程，在这个过程中，股票市场价格变化可以等价于一个粒子在一个流体中的运动，他通过一系列假设条件从而推导出相关的结论 。 论点1：如果某一模型能预测股价，所有投资者则会利用这一模型去预测，发现有价格上升空间，则会买进，于是获利空间会减少至零。 论点2：如果有用的公共信息可用来预测股市，例如宏观经济、公司行业及其运作、规划、管理可以反应到股价中。一旦某一信息隐含着某一股票被低估并提供获利机会，投资者便会蜂拥购买，使其价格达到一个公平水准，最后只有正常收益率存在。即使有这种信息也应该是新的信息，而新信息是不可预测的，能预测的话也只能是当天的部分信息，于是使得股价运动不可预测。 1、有效市场理论的假设： ① 一个有效率的资本市场必须有大量的投资者参与。这些投资者都以利润最大化为目标，以分析评估投资证券为手段，并且其市场操作完全相互独立。 ② 任何与投资证券相关的新的信息都是以随机方式进入市场，并且各自信息的发布完全相互独立。 ③ 投资人对新的信息的反应和调整可迅即完全。 2、有效市场理论的政策含义： 在给定当前的市场信息集合时，投资人不可能发展出任何交易系统或投资战略以获取超出由投资对象风险水平所对应的投资收益率的超额收益。 政策结论： 当给定市场信息集合时， 第一，任何当前市场价格都是合理价格。 第二，任何投资收益率都只以投资对象的风险水平为基础。 第三，投资人为获取超额收益而使用任何分析方法和技术手段都将是无效的。 上述政策结论是投资学界对投资实务界的最严重的攻击。因为它从根本上否定了绝大多数职业投资家的存在价值及大多数职业投资家所使用的投资方法的存在价值。 市场信息的不同层次： 第一，全部市场信息，是指市场数据，即股票价格数据及其派生数据。例如，股票价格、变化率、成交量等。 第二，全部新产生的公共信息，是指市场数据及非市场数据。市场数据是指上述第一部分数据。非市场数据是指公司财务数据，股票价格调整数据（如除权），以及国民经济政治与经济信息等。 第三，全部信息，是指全部公共信息及非公共信息。全部公共信息是指上述第二部分的全部数据。非公共数据是指只对个别市场参与者提供的信息，如上市公司内幕消息，有关政治经济重大事件的内幕消息等。 3、有效市场理论的三种形态： ① 弱式有效市场假说(Weak-Form EMH):该假说推断当前的股票市场价格已充分反映了当前全部股票市场信息。因此，按照这一假说，股票市场的当前价格与未来价格之间不可能存在任何关联。这就是说，股票价格的任何变动，都完全独立于其过去价格。 ② 半强式有效市场假说(Semistrong-Form EMH):该假说推断股票市场价格能迅即反映全部新产生的公共信息，包括市场数据与非市场数据。 ③ 强式有效市场假说(Strong-form EMH):该假说推断股票市场价格能迅即反映全部信息，包括公共信息与非公共信息。 4、效率市场三种形态的政策含义 弱式有效市场假说的政策含义：按照这一假说，由于推断当前股票市场价格已充分反映了全部股票市场信息。因此可进一步推断现在股票价格的任何变动都完全独立于其过去的运动。因此按照弱式有效市场假说，则任何技术分析方法都没