对外经济贸易大学《国际金融学》汇率的资产组合均衡模型.pptVIP

汇率的资产组合均衡模型 1.背景介绍： 　无论是弹性价格货币模型，还是粘性价格货币模型，都遵循一个共同假定，即国内与国外的债券具有完全替代性，投资者为风险中性。然而，在现实中国内外资产却存在不完全的替代因素，如政治风险、税赋差别等。为解决这一问题，资产组合均衡模型因而得以产生。 该模型是由美国普林斯顿大学教授布朗森于1977 年提出。 另外, 该理论将本国资产总量直接引入模型, 本国资产总量直接制约着对各种资产的持有量, 而经常账户的变动则对它造成影响。这样, 模型就将流量因素与存量因素结合起来了。 资本市场均衡反映的是货币市场、本国债券市场和外国债券市场的同时均衡。 ２.假设： （1）本外币资产不完全替代;假定本币资产与外币资产是不完全替代物, 风险等因素使非抵补的利率平价不成立, 从而需要对本币资产与外币资产的供求平衡在两个独立的市场上进行考察。 （2）投资者根据收益和风险两因素调整资产组合。投资者根据对收益率和风险性的考察，将财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了均衡，汇率也相应地被决定。当财富总量（资产供给）发生变化时，通过汇率和利率的共同调节，资产组合达到新的平衡。 （3）资产组合平衡模型将一国私人部门（包括个人和企业）持有的财富（W）划分为三种形式：本国货币（M）、本国债券（B）和外国债券（F）。 汇率的资产组合均衡模型 ３.资产组合模型的基本形式 投资者的总财富为： W=M+B+S·F (1) 由于每一种资产的需求是该种资产自身的利率、其它资产的利率和总财富存量（W）的函数，考虑资产和财富的真实存量，则这种资产供给与需求相等时的均衡条件为： 本国货币市场均衡条件： （2） 从货币市场（２）看，货币供给是政府控制的外生变量，货币需求则是本国利率、外国利率的减函数和资产总量的增函数。这就是说本国货币的需求随着i和i*的提高而减少，随资产总量的增加而增加。 汇率的资产组合均衡模型 ３.资产组合模型的基本形式 本国债券市场均衡条件：　　　　　　　　　　　 （３） 从本国债券市场(3)看，本国债券供给量是由政府控制的外生变量，本国债券需求是本国利率和资产总量的增函数，外国利率的减函数。 外国债券市场均衡条件： （4） 从外国债券市场(4)看，外国债券的供给是通过经常账户的盈余获得的，我们假定短期内经常账户不发生变动，因此，它是一个外生的固定值。外国债券的需求是本国利率的减函数，是外国利率和资产总量的增函数。 其中， 汇率的资产组合均衡模型 4.资产组合均衡模型的图形分析 下面以本国利率为横轴，以本国汇率（直接标价法）为纵轴，来分析各处市场的平衡情况。 货币市场均衡时本国利率与汇率的组合： 斜率为正：对MM线来说，在某一既定的资产组合水平下，如果汇率（S）上升（本币贬值），则以本币表示的外国资产价值（SF）上升，财富总量（W）上升，W上升导致对国内货币和债券的需求上升以保持资产组合的均衡。在货币供给不变的条件下，对货币的需求上升导致利息率的提高，国内货币市场才得以均衡。故MM线的斜率为正。 另外，货币供给增加将使MM曲线左移： 因为在汇率既定时，为恢复货币市场均衡 必须下降利率以提高货币需求。 MM 货币供给降低 货币供给增加 i S 汇率的资产组合均衡模型 4.资产组合均衡模型的图形分析 本国债券市场均衡时的汇率与利率组合： 斜率为负：因为随着S值的增大（即本币贬值），同样带来本国资产总量的增加和对本国债券需求的上升，这导致本国债券价格上涨、本国利率下降。 另外，本国债券供给增加将使BB曲线右移： 因为在汇率既定时，债券供给增加将导致本国债券价格下降，即本国利率上升。 i S 本国债券供给增加 本国债券 供给减少 BB 汇率的资产组合均衡模型 4.资产组合均衡模型的图形分析 外国债券市场均衡时汇率与利率组合： 斜率为负：因为本国利率的上升，部分对外国债券的需求转移到本国债券之上，在外国债券市场上出现超额供给，这就需要外汇贬值及本币升值来维持市场均衡。 另外，外国债券供给增加将使FF曲线左下移：因为在汇率既定时，在外国债券市场上供给大于需求，需要本国利率的降低以消除这一超额供给