对外经济贸易大学《国际金融学》第四章修改版.pptVIP

汇率的资产组合均衡模型 ５.资产供给量的相对变动对利率和汇率的影响 即结构变化（指两种资产之间的互换，从而使一种资产的供给量增加，而另一种资产的供给量相应减少） 　A．本币债券与本国货币互换，这是央行在国内货币市场上的公开市场操作。当央行用本国货币购买本币债券时，货币供给量的增加使得利率下降以出清货币市场，对本币债券形成的超额需求将导致本币债券价格上升，也使利率下降。利率下降的结果使外币债券需求上升，通过替代效应导致汇率上升。 本国货币供给增加，导致MM曲线左移MM 本国债券供给减少将导致BB曲线左移BB 由于在本国债券上进行操作，外国债券曲线不变。 B就是短期均衡点：表明： 本币汇率贬值、本国利率水平下降。 MM BB FF i S MM BB A B 汇率的资产组合均衡模型 ５.资产供给量的相对变动对利率和汇率的影响 即结构变化（指两种资产之间的互换，从而使一种资产的供给量增加，而另一种资产的供给量相应减少） B．外币债券与本国货币互换，这是央行在外汇市场上的公开市场操作。当央行用本国货币购进外币债券时，货币供给量的增加导致利率下降，通过替代效应使汇率上升；同时对外币债券形成的超额需求也使汇率上升。 本国债券市场供给不发生变动，BB曲线不移动 本国货币供给增加，导致MM曲线左移MM 外国债券供给减少将导致FF曲线右移FF B就是短期均衡点：表明： 本币汇率贬值、本国利率水平下降。 比较可以看出：中央银行在本国债券市场 上进行操作对本国利率影响更大；在外 国债券上进行操作对本国汇率影响更大。 MM BB FF S MM FF A B 汇率的资产组合均衡模型 ５.资产供给量的相对变动对利率和汇率的影响 C.冲销外汇操作 即扩张性的公开外汇操作与紧缩性的公开债券操作组合，或者紧缩性的公开外汇操作与扩张性的公开债券操作组合。结果是国内货币供给量不发生变化，但国内利率和汇率发生了变化。 以第一种组合为例，操作结果是： 国内债券供给增加，BB曲线右移 外国债券供给减少将导致FF曲线右移 MM曲线未发生变化 操作的净结果是：本币的贬值和利率的上升 本币贬值是因为冲销外汇操作会引起经济主体 的证券组合中外国资产的短缺，这必须要求本 币贬值以实现人们的意愿持有。利率上升则是 由于国内债券的过度供给抵制了本国债券的价格。 MM BB FF S FF A B i B‘B 汇率的资产组合均衡模型 6.资产供应总量变化对利率和汇率的影响 绝对供给量变动的分析（指一种资产供给增加而其他资产的供给量不变，从而资产总量增加） 又细分为两种情况，它们各自对汇率产生影响的结果是各不相同的： 　A．货币供应量增加，这是由于政府增发货币引起的。货币供应量增加后，投资者持有的货币存量上升，为了使资产组合重新达到平衡，投资者将增加对本币债券和外币债券的购买，从而抬高本币债券的价格，使国内利率下降，汇率水平提高（本币贬值）。 在本国债券市场上，本国债券的超额需求导致利率下降，BB曲线左移 在外国债券市场上，对外国债券的超额需求将导致外汇汇率升值，FF曲线右移 MM曲线由于本国货币供给增加而左移 新的均衡量B：本币汇率贬值，利率降低 　 MM MM BB FF S FF A B BB i 汇率的资产组合均衡模型 6.资产供应总量变化对利率和汇率的影响 绝对供给量变动的分析（指一种资产供给增加而其他资产的供给量不变，从而资产总量增加） 又细分为三种情况，它们各自对汇率产生影响的结果是各不相同的： B．本币债券供应量增加，这是由于政府增发债券弥补财政赤字的结果。a.本币债券供应量的增加会增加对外币债券的需求，其结果是汇率上升（财富效应）；b.本币债券供应量增加使本币债券价格下降，国内利率上升，国内收益率的上升会相对削弱对外币债券的需求，导致汇率下降（替代效应）。替代效应的大小与本外币债券之间的替代程度有密切的正相关关系，当本外币债券的替代程度较低时，则财富效应会超过替代效应，此时本币债券供应增加的结果是汇率上升；反之，当替代程度较高时，结果是汇率下降 。 MM MM BB FF S FF B A BB i MM MM BB FF S FF B A BB i 财富效应会超过替代效应： 利率提高，本币贬值 替代效应会超过财富效应： 利率提高，本币升值 因此，在汇率决定中，财政政策对汇率的影响并不明确。 因为，较高比例的国内债券和资产持有者财富的增加会导致外国债券需求的上升，而较高的国内利率又会引起外国债券需求的下降。 如果前者大于后者， 则本币贬值，反之，如果后者大于前者， 是本币升值。 资产组合均衡模型的政策结论 1.重建资产组合均衡正是汇率短期内大幅度且频繁波动的根本原因。