桂林三金：增长稳健.docVIP

桂林三金(002275):增长稳健，估值安全 桂林三金药业股份有限公司是国内最早生产现代中药制剂的厂家之一，其主营业务主要为中成药、天然药物的研发和生产。1985年以来，主要经济指标以30%左右的年均速度递增。目前，公司主要从事咽喉口腔用药系列、抗泌尿系感染用药系列及心脑血管用药系列中成药产品的研究、生产与销售，以及其他天然药物和生物制剂等的研究开发。主要产品为西瓜霜润喉片、桂林西瓜霜、西瓜霜清咽含片、三金片和脑脉泰胶囊等。 公司传统产品需求保障度高 咽喉部疾病是人群高发疾病，其发病率仅次于感冒，临床观察表明，咽喉炎在人群发病率高达87%以上。权威机构调查结果显示，咽喉药市场每年大约有20亿元的市场容量，且以年均10%-20%的速度在增长。由于“基本医疗保险制度”覆盖率的扩大，口喉类用药的市场容量也将因此受惠。目前西瓜霜系列产品在治疗口腔咽喉类中成药市场占有率约为19%，居第二位。此外，西瓜霜润喉片和西瓜霜清咽含片为非医保双跨产品，属于可以自主定价的产品。 泌尿系统感染是一种常见的多发性疾病，在感染性疾病中仅次于呼吸道系统感染而居第2位，它也是成年人中最常见的感染性疾病，其发病率根据我国普查统计占人口的0.91%，占女性人口的2.05%。作为中成药的三金片由于毒副作用小、安全性高，未来拥有巨大的上升空间和潜力。三金片目前在治疗泌尿系统感染的中成药市场占有率超过30%，远超排名第二的宁泌泰胶囊（目前占有率约为8%）。 二线产品前景广阔，在研产品突破可期 二线产品尚处导入期，市场前景看好。公司的二线品种“三金脑脉泰胶囊市场”定位于中风的预防保健，以及中风恢复期的长期治疗。“三金牌眩晕宁”定位于治疗由椎基底供血不足、血压异常引起的眩晕症。目前心脑血管疾病尤其是眩晕症是疑难杂症，病因复杂，该领域治疗中成药与西药市场份额约是4：1。 在研新产品主要集中的中药强势领域。在研品种多数集中于OTC和医院两个市场，有利于发挥公司的传统优势。公司披露在研品种13个，均为中成药，主要在妇科、慢性疾病和抗肿瘤等领域。在新药审批日趋严格的环境下，公司集中发展具备优势的中药品种，能降低未来经营风险。 公司在研产品 公司竞争优势 1、技术与研发优势 公司具有 30 多年的西瓜霜系列产品、三金片系列产品的生产历史，技术积淀深厚。公司设有国家级企业技术中心，并设有企业博士后科研工作站。多年来自主开发的拥有独立知识产权的品种39个，目前在研的新药品种13个。 2、品牌优势 公司的主导品种三金片、西瓜霜系列产品，通过多年的市场运作和销售拓展，保持了较高的市场知名度，从而有力地带动了企业品牌知名度的提升。其中，三金片遥遥领先于其它同类竞争产品，牢牢保持抗泌尿感染中成药品牌的领先地位。 3、区位优势 广西中草药、天然药用资源丰富，中草药资源仅次于云南，排名全国第二，是全国四大药材产区之一，并且三金的大部分原料不属于紧缺中药材，公司成本控制较有优势。 4、稳固的销售渠道 公司近年来不断开拓销售市场，销售网络层次鲜明、效率突出。通过长期培育，公司已建立了一支经验丰富、市场开拓能力突出的一流销售队伍。目前已与500 多家经销商、2300多家二级甲等以上的医院和21000 余家药店建立了长期稳定的客户关系，在OTC 市场表现强势。 IPO 项目保障公司中长???业绩增长 公司 IPO募集资金主要用于三金系列和西瓜霜系列的扩产改建等。项目建成达产后，主导产品三金片、西瓜霜润喉片等产能都有100%以上的增长。其新产品脑脉泰胶囊和眩晕宁片将实现从小批量生产到产业化生产。 业绩与估值 2011年1-9月，公司实现主营业务收入8.02亿元，同比增长18.19％；主营业务利润2.86亿元，同比增长11.22％；归属于母公司净利润2.4亿元，同比增长11.96％；摊薄每股收益 0.41元。 从单季数据来看， 公司7－9月实现主营业务收入2.82亿元，同比增长20.23％；归属于母公司净利润7341万元，同比增长17.53％；基本每股收益 0.12元。 预计2011年-2013年EPS为0.57元、0.67元、0.78元。 风险：咽喉部疾病药竞争过于激烈，公司营销策略失当。（当前，咽喉部疾病药竞争较为激烈，公司市场份额19%，居第二位，价格相对其它产品较低，有提价空间，关键还在于销售渠道维持与拓展，公司盈利空间大于风险。）