投资学教学资料（广东外语外贸大学）第6章 风险定价理论.docVIP

第6章 风险定价理论 本章提要 投资者最优投资组合由无风险资产和最优风险投资组合组成。最优风险投资组合与现实投资市场的资产结构完全一致。资本资产定价模型将资产的预期收益率与市场风险联系起来。套利定价理论揭示了资产的预期收益率和资产对应的各种系统风险之间的关系。 重点难点 ·了解资本资产定价模型的前提假设 ·了解分离定理在现实投资活动中的应用 ·理解市场组合的涵义，领悟资本市场线理论所蕴含的顺应市场的投资策略 ·理解贝塔系数的基本涵义，能用实际数据计算个股的贝塔值 ·掌握资本资产定价模型的基本公式，并能用它判别个股被高估还是低估 ·了解套利和套利组合的基本涵义 ·掌握套利定价理论的基本公式及相应的计算 引导案例 比股神还神的指数基金 在资本市场中，有一则故事历久弥新。2008年，一位投资者问“股神”巴菲特：“假设你只有30来岁，没有什么经济来源，也根本没有很多时间研究分析投资，但是你已经有笔储蓄足够维持一年半的生活开支，那么你攒的第一个100万将会如何投资？”巴菲特给出的回答是，“我会把所有的钱都投资到一个低成本的追踪标准普尔500指数的指数基金，然后继续努力工作。” 故事很简单，却蕴含着“股神”深刻的投资智慧。巴菲特从不荐股，也从不预测市场走势，但他却曾8次力荐指数基金，并直言不讳地坦言“不买指数基金是你的错”。那么，为何他单对指数基金另眼相看？指数基金又有哪些诱人的风采？ 指数基金被投资界称为“永远打不败的基金。”美国证券市场20年的表现，是对该观点的有力佐证：1978年至1999年间，共同基金管理人中，有79%的业绩比不上指数基金，也就是说，从长期来看，指数基金能够战胜七成以上的主动型基金。以2012年至今国内股票基金投资收益情况来看，截至9月14日，天相数据显示，607只股票基金的平均净值增长率为0.79%，而同期广发中证500的净值增长率为1.62%，收益超越同期413只股票基金。 资料来源：《上海证券报》2012年9月24日，作者有删改。 案例思考 理论上看，非指数基金因为既要面对非系统风险又要面对系统风险，比仅需承担系统风险的指数基金承担的风险更大，理应获得更高的收益率。但现实情况却与此相去甚远。这是否与我们认同的投资理念——高风险与高收益必须相匹配相悖？或者高风险高收益相匹配并不能做简单化的理解，必须对风险做进一步分析和研究？请在学习完本章的基础上，结合前面章节内容，回答上述问题。 你已经知道，证券投资收益率的高低与证券价格高低及证券投资风险密切相关。你还知道，投资组合理论最重要的成果是，投资风险中的非系统风险可以通过充分分散的投资组合得以基本消除，保留下来的都是系统性风险。很自然地，你会猜想，既然大家都很聪明，都愿意构建投资组合，以获得消除非系统性风险的好处，那么，证券投资收益率最终是否只与其相对应的系统性风险有关呢？或者进一步说，能否在证券投资收益率和其相对应的系统性风险之间建立一种较为稳定的函数关系？你的想法很有见地，你提出了一个确实值得思考的问题。实际上，投资专家在这些方面已经开展了大量的研究工作，并取得了较为显著的研究成果。我们将研究证券投资收益率（证券价格）和证券系统性风险相互关系的理论，称为风险定价理论。风险定价理论可进一步细分为资本资产定价模型和套利定价理论，其差别主要是投资时应对的系统性风险因素不同。 6.1 资本资产定价模型 资本资产定价模型以投资组合理论为基础，在一系列较为严格的假设条件下，建立起资产价格与其对应的系统风险的函数关系。资本资产定价模型克服了投资组合中大量繁琐计算的不便，为资产定价的合理性提供了一种便捷的判断标准，从而有助于投资者选择优质的投资资产。 6.1.1 资本资产定价模型的前提假设 和任何经济学理论一样，资本资产定价模型也需要建立在比较严格的假设条件下。这些假设条件包括： （1）（2）（3）n种风险证券为对象构建投资组合，则每个投资者所确定的切点组合（也是最优风险投资组合）是相同的（见图6-1中的M点），从而每个投资者都将得出相同的有效集。但由于投资者风险偏好不同，其效用无差异曲线的陡峭程度不一样，因而其最优投资组合存在差异。如高风险偏好型投资者，可以筹借额外资金，增加对最优风险投资组合M的投资，其最优投资组合可以在有效边界的A点上；低风险偏好型投资者，投资在无风险资产上的比重较大，投资于最优风险投资组合M的比重较小，其最优投资组合可能在有效边界的B点上。 上面的分析显示：最优风险投资组合M点的确定与投资人风险偏好无关。实际上，回想第五章研究投资者风险偏好和最优风险投资组合时，我们是先确定了最优风险投资组合M点后，才引入投资者风险偏好，可见投资者风险偏好确实与最优风险投资组合M点的确定无关。投资专家根据最优风险投资组合M点的确定与投资人风险偏好无关的特点，提出了