投资学教学资料（广东外语外贸大学）第10章 股票价值分析.docVIP

第10章 股票价值分析 本章提要 良好的财务状况是股票投资价值的基础。戈登模型揭示了未来股息以固定比率增长时公司的合理价格。市盈率定价更容易为投资者所接受。预测公司业绩须将业绩发展趋势和新增项目贡献相结合。卖空相似个股中市盈率较高者、买入较低者，可获得较稳定的利润。 重点难点 ·理解公司主要财务指标的涵义，能查找财务报表资料计算这些指标 ·理解并能用戈登模型进行相应的计算 ·掌握市盈率定价的基本原理，了解影响市盈率高低的各种因素 ·了解预测公司未来业绩的基本方法 ·了解判断公司相似性的主要标准，以及用市盈率高低进行套利的基本方法 引导案例 传统绩优股——华泰股份为何突然暴跌？ 华泰股份（600308）于2000年在上海A股市场上市，其一向以业绩优良、价值低估为市场所关注。2010年3月24日，该公司公布了一份非常靓丽的年报，每股税后利润为1.90元，而当时的股票价格是16元，对应的市盈率仅为8.42倍。相对于当时市场平均20多倍的市盈率水平，华泰股份显然被市场明显低估。实际上，在华泰股份这份靓丽的年报出炉之前，就有分析师对该股票进行了推介。年报公布后，华泰股份的股价虽有小幅度反弹，但明显上涨乏力，并于2010年4月20日公布第一季度亏损的季报后跳空大幅度下跌，开始了一轮漫长下跌的熊市之旅（见图10-1）。 案例思考 华泰股份的业绩变脸毫无征兆吗？如何看待华泰股份的绩优股（即业绩优良的股票）性质？请结合华泰股份的公司资料和本章讲授的内容，回答上述问题。 图10-1 华泰股份股价暴跌 你在投资市场上经常看到研究机构对一些股票的投资价值进行评估，你会关注这些评估，有时还会根据这些评估进行操作。随着时间的推移，你发现少数研究报告对股票内在价值的判断较为准确，但相当数量研究报告判断的准确性较差，有时甚至非常不靠谱。你希望掌握评估股票价值的理论和方法，以便在股价低于内在价值时买进，在股价高于内在价值时卖出。 但是，评估股票价值绝非易事，因为判断股票的合理价值，就是要对公司的未来发展及其价值在今天做出评估。无论你的评估方法如何先进和科学，进行评估时都必须假设公司经营发展的一些前提条件，还要设定未来投资市场的发展情况，而这些假设和设定随时都可能发生变化，导致出现“失之毫厘谬以千里”的后果。 虽然评估得到的股票价值与届时股票的市场价格一定会有差异，有时可能还有较大的差异，但你不要因此而怀疑对股票价值进行评估的必要性。这就像在海上航行时，指南针只是指示航船前进方向的大致方位，并不能将航船自动带到目的地，你能因此说指南针没有用吗？！事实上，评估结果和投资现实会出现差异，要求投资人既要尊重评估结论，又要根据市场情况变化适时调整，因而股票价值评估经常被一些投资专家称为是一种艺术。 10.1 股票价值评估的基础——公司财务状况 投资界有一种说法，一个好的证券分析师首先是一个财务专家。这说明财务知识在股票价值评估中极其重要。财务知识专业性极强，需要多年的学习才能够精通。但你也不要气馁，因为我们虽然没有办法让你在短期内就成为财务专家，但能让你了解公司财务报告、财务指标的正常情况，你以此为标准就能对一家公司的财务健康状况做出基本的判断。这就像你虽然不是医生，但你只要知道人的正常体温，就能用温度计测出某人是否发烧一样。 10.1.1认识三大财务报表 公司财务报表主要包括资产负债表、损益表（利润表）、现金流量表。上市公司通常在年度报告和中期报告中披露三大财务报表。 1.资产负债表 资产负债表（balance sheet）是反映企业在某一特定时点（一般为季末、半年末或年末）所持有的资产、所负的债务及股东权益的存量情况。资产、负债和股东权益三者之间的关系是：资产=负债+所有者权益。 资产负债表的资产栏目反映了公司的总资产和各类资产的构成，按照变现能力强弱排列主要有流动资产、非流动资产等两类，流动资产包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款和存货等，非流动资产可分为长期投资、固定资产、无形资产和其他资产等四类。负债栏目按照偿还期长短可分为流动负债和长期负债。股东权益又称净值，是股东应享有的权益，包括股本、资本公积金、盈余公积金和未分配利润等四个部分。 当公司用资本公积金转增股本、用利润送红股时，其改变了股东权益的内部结构，即减少了资本公积、未分配利润，相应增加了公司股本，但并不会增加股东权益，因而也不会增加股东的价值，这就是我们以前分析的股票除权的真实涵义。例如，英威腾2012年5月29日以资本公积金10股转增8股股票后，2012年8月16日公布的中报披露了如表10-1所示的所有者权益变动情况： 表10-1 英威腾因资本公积金转增股本引起的所有者权益变动 项目 2012年6月30日 2011年12月31日 实收