投资学教学资料（广东外语外贸大学）第7章.docVIP

第7章 有效市场假设和行为金融学 本章提要 股票价格变化具有随机性。有效市场假设从三个层次研究股票价格变化和相关信息的关系。有效市场假设自产生之日就被不断质疑。行为金融学反对有效市场假设，分析投资者在投资市场的各种非理性行为。 重点难点 ·了解股价随机游走及其必然性 ·理解有效市场假设以及有效市场假设争论的实践意义 ·了解行为金融学对理性人的批判 ·掌握行为金融学对投资者非理性行为进行的概括和分析 引导案例 地上的钞票要不要？ 一位金融学教授和一个商人正在马路上走，突然看见前面路上有一张百元钞票，商人立刻上前捡起这张钞票。教授对商人说：“你不用捡，这张钞票肯定是假钞。”商人问：“为什么？”。教授回答道：“如果是真的，早就被人捡走了。” 案例思考 如何看待金融学教授“路上的钞票肯定是假的”的观点？实际上，路上的钞票是真是假，应该有三种可能的答案： （1）路上的钞票是假的，因为行人早就捡起过这张钞票，发现是假的后又丢在路上。 （2）路上的钞票是真的，因为行人都认为这张钞票是假的，故从未有人捡起过这张钞票。 （3）路上的钞票是真的，因为这是刚刚经过这里的一个人遗落在路上的。 教授的答案只是肯定了第一种可能性，还存在两外两种可能。请在学习完本章内容的基础上进行分析：教授的观点体现了什么样的投资学思想？另外两种观点从投资学的角度又可以做何种解释？很多人只能想到一种或两种答案又说明了什么问题？ 从最初接触尊重市场、适应市场的投资理念，到后来感受并体会市场组合的巨大魅力，你可能开始对投资市场产生敬畏之情，感悟到与市场和谐相处的重要价值。既然和市场相处之道已经了然于胸，你自然会问，对于构成市场整体的个体即单只股票，是否也应该采取同样的应对策略？这个问题看似轻描淡写，但实际上是向投资市场投下了一枚重磅炸弹，因为投资时我们面对的是一只只鲜活生动的股票，而按照尊重市场、与市场和谐相处的思维推演，我们是否也要认同个股最重要的特性即股价高低本身就具有其合理性呢？实际上，股票价格具有合理性，是股票内在价值的最佳体现，就是投资学中一种重要观点——有效市场假设的核心思想。当然，你也可能自己就否定这种观点，因为股票价格时时在变动，而股票内在价值却具有相对稳定性，两者相符在逻辑上难以自圆其说。其实，自有效市场假设提出后，反对的声音从来就未停息过，其中尤以主要因反对有效市场假设而发展起来的一门学科——行为金融学特别引人关注。 在本章的学习中，我们既会介绍有效市场假设，又会阐释行为金融学的一些重要观点。将明显对立的两种观点放在同一章中进行阐述，是一件很有意义也很有挑战的工作。我们力求保持不偏不倚的态度，更不会用非黑即白的思维方法试图做出有效市场假设和行为金融学孰是孰非的判断。我们希望你学完本章内容后能在以下方面受益： ·能够明辨有效市场假说和行为金融学各自优劣以及适用范围； ·在投资实践中学会利用有效市场假说和行为金融学各自的优势获取更高的投资收益。 7.1 股价波动无规律可循 学习投资学就是要掌握股价波动的规律，并借助这些规律获得高额利润。这是绝大多数学习者的认识和愿望。但是，如果有人告诉你，投资学中没有任何理论可以让你达到这个目的，因为股票等证券的价格波动本身无规律可循，你会不会感到非常失望？ 7.1.1 股价波动呈现随机游走态势 在有这样经典的笑话那些殚精竭虑的投资分析专家精心挑选出来的投资组合与一群蒙住双眼的猴子在股票报价表上用飞镖胡乱投射所选中的股票在投资收益率上没有质的差别。andom walk hypothesis）。随机游走假设似乎较好地维护了投资专家的声誉，因为是股价波动本身没有规律，而不是专家无能。 7.1.2 随机游走是偶然还是必然？ 你可能会说，股票价格变动无规律只是说明我们目前还没有发现股票价格变动规律，但只要我们不懈努力，最终还是会发现这个规律。你的想法很有诱惑力，我们现在不妨假设你的观点是正确的，然后搜寻最有可能在投资学领域发现股票价格运行规律的人。这些人是何方神圣？很明显，最有可能是投资专家，特别是掌握必威体育精装版投资理论成果并具备丰富实践经验的金融专家。刚好，世界上还正好有这样一个例证。 美国长期资本管理公司Long-Term Capital Management，简称LTCM债券套利之父被誉为宇宙大师金融奇才的梅里韦瑟包括前美国联邦储备委员会副主席穆林斯被誉为衍生工具之父的诺贝尔经济学奖得主默顿和斯克尔斯。、学者和官员的梦幻组合使长期资本管理创造神话般的业绩——到1997年底已将投资者每一美元的投资变成了三美元。1998年90%的资产，从近50亿美元资产亏到只剩下5亿美元，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37亿美元购买了LTCM的90％股权，共同接管了公司，避免了倒闭的厄运。LTCM，最终还是以失