投资学教学资料（广东外语外贸大学）第8章.docVIP

第8章 债券投资分析 本章提要 债券价格主要受市场利率变动影响。债券到期收益率的高低，是投资人做出是否投资决策的重要依据。利率期限结构预示了未来利率变化趋势。久期综合衡量了不同期限、不同息票率债券对市场利率变动的敏感程度。 重点难点 ·掌握债券合理价格的基本公式及相应的计算 ·了解金融万有引力定理 ·熟练应用债券五大定理分析债券价格变化的基本趋势 ·理解到期收益率的基本涵义，能用公式计算债券的到期收益率 ·了解利率期限结构 ·理解久期的基本涵义，能计算债券久期，以及用久期做相应的投资分析 引导案例（有删节） 债券类资产正成为全球投资人最爱 ? 股弱债强的故事正在全球上演。国内第一个只可投资于全球债券的基金产品——富国全球债基，亦于近期诞生。德意志银行的必威体育精装版报告统计，最近12个月内新兴市场债券、国际债券以及高收益债券基金成为资金的主要流入地，其中，近7成资金流向新兴市场债券基金。与MSCI全球股指今年以来7.51%的跌幅相比，全球债券指数上涨了5.84%。富国全球债券拟任基金经理林如惠表示，当人们对全球经济未来会继续放缓达成共识时，债券投资机遇也在凸现。投资者的风险意识很高，中低风险产品更受欢迎，债券类资产的吸引力一直在上升。林如惠称。与刚刚起步的中国债券市场相比，海外债券市场规模庞大，产品种类丰富。截至2009年底，全球债券市场余额约92.1万亿美元，除了传统的国债之外，更拥有丰富的企业债、市政债、抵押支持债券、资产支持债券等多样化投资品种约为股票市场的两倍，其中，中国占比仅约2.8%。time value of money)。货币时间价值产生的原因主要有： ·货币可以满足当前消费或用于投资而产生投资收益，因此货币占有具有机会成本； ·通货膨胀可能造成货币贬值； ·投资可能遭遇投资风险，需要获得风险补偿。 因此，要比较和加总不同时点的现金流，需将不同时点的现金流转化为同一时点。转化的方法有两种：一是将未来的现金流按照一定折现率转化为当前时点，该方法称为折现法（discount approach）；二是将现在的现金流转化到未来某一确定的时点，该方法称为复利法(compound interest approach)。投资实践中，转化为当前时点较为常见，相应的方法被称为现金流折现法(discounted cash flow)。所谓现金流量折现法是对未来的现金流量及其风险进行，然后选择的率将未来的现金流量折合成现值。discount rate)亦称贴现率，是将折现率的大小取决于未来现金流量的风险，风险越大要求的折现率越高。present value)是未来时点的现金流通过折现转化为当前时点的价值，一般用PV表示。若T年后有一笔现金流为C，如果知道投资的折现率或市场利率r，则该笔现金流的现值计算公式为： （8-1） 1/被称为现值利率因子（present value interest factor，PVIF）。当时间T越长，现值利率因子越小，即同样一笔钱，离现在越远，现值越小。当折现率r越高，现值利率因子越小，即同样一笔钱，折现率越大，现值越小。 3.终值 终值(future value) 也称未来值，是各个时点的现金流通过复利转化为未来时点的价值，一般用FV表示。终值计算可以视为现值计算的逆运算。若目前有一笔现金流为C，如果知道市场利率r，则该笔现金流在T年后的终值计算公式为： （8-2） 被称为终值利率因子（future value interest factor，FVIF）。当时间T越长，终值利率因子越大，即同样一笔钱，投资时间越长，终值越大。当利率r越高，终值利率因子越高，即同样一笔钱，利率越高，终值越大。 现金流现值和终值计算，对应着价值相同的现金流，如果两者相距时间足够长，很可能产生投资人难以想象的结果。某投资人现在22岁，其工作地点在广州市，刚参加工作的他只有大约4万元的年收入。非常偶然的一天，他在网络上看到北师大钟伟教授的一篇文章，该文称“身处一线城市的中国人养老需要有1000万元”。这使他非常苦恼，因为1000万元是他不敢想象的天文数字，即使降低标准到500万元，他也觉得难以企及。到退休时积累500～1000万元，真的无法企及吗？我们现在从投资学的角度来研究这个问题。 假设该投资人每年投入一笔固定资金X万元，每年获得8%的收益率，则到65岁退休时（工作43年）积累资金为： 上式是一个等比数列之和，其公比为1/(1+8%)。根据等比数列求和公式： 可以求得43年累积的资金为： 假设累计资金最终为1000万元，即有： 求解上市得：X大约为2.81万元。如果假设累计资金最终为500万元，则X大约为1.4万元。 平均每年投入1.4～2.8万元，对该年轻人来说，刚开始可能有些吃力，但随着以