上海财经大学投资学第二十四章.ppt

24-* 图 24.6 完美市场择时者的收益率 24-* 24.5 风格分析 由威廉·夏普提出的。97%的基金收益可以单独由资产配置解释。 把基金收益用指数（代表某个风格的资产）进行回归。 每个指数的回归系数就可以测度该风格资产隐含的配置额。 R2 表示了由资产风格或资产配置引起的收益率变动。 收益率变动剩下的部分是由股票选择或市场择时引起的。 24-* 表 24.5 对富达麦哲伦基金的风格分析 24-* 图 24.7 富达公司麦哲伦基金累积收益差异 24-* 图 24.8 1985-1989年636种共同基金的平均跟踪误差 24-* 24.6 晨星公司经风险调整后的评级 晨星公司的主要依据基金在最糟糕年份的业绩计算基金的收益率以及风险水平。同风格基金经风险调整后的业绩以及星级根据下表评定。 百分比（%） 星级 百分比（%） 星级 0~10 1 67.5~90 4 10~32.5 2 90~100 5 32.5~67.5 3 24-* 24.7 对业绩评估的评价 业绩评估存在两个基本问题: 结果的显著性需要大量的观测值。 投资组合的主动调整使其参数经常发生变化，这令业绩评估的精确性几乎无法达到。 24-* 一个通常的贡献分析系统把业绩分解为三个要素: 广义的资产配置选择：如股权、固定收益证券和货币市场基金 各市场中行业的选择 行业中具体股票的选择 24.8 业绩贡献分析 24-* 建立一个“基准”或“基准收益”的投资组合 在每一类资产中选择基准指数投资组合。 基于市场预期选择权重。 通过证券分析在每一类资产中选择投资组合。 业绩贡献的因素分析 24-* 计算市场基准投资组合和管理资产组合的收益。 解释了基于权重和选择的收益差别。 总结了各个资产类别的业绩差异。 业绩贡献的因素分析 24-* 这里B是资产组合的基准收益， 是管理投资组合。 贡献公式 24-* 第一项测度资产配置的效应，因为它反映各资产类实际权重之差再乘以该资产类的指数收益率； 第二项测度证券选择的效应，因为它反映某一类资产类中实际投资组合的超额收益率与市场基准收益率之差再乘以实际投资组合中该类资产的权重。 公式分解 24-* 图 24.10 第i类资产对业绩的总贡献 24-* 业绩贡献 要达到良好的业绩要做到: 增加业绩表现良好的市场中的资产比重。 减少业绩表现糟糕的市场中的资产比重。 24-* 表24.7 业绩归因 24-* 部门与证券选择 好的业绩(积极的贡献）源于加大了对具有出色表现的部门所做的投资。 好的业绩也源于减少了对表现不佳的部门的投资力度。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第二十四章 投资组合业绩评价 24-* 24.1.1 平均收益率 衡量资产组合平均收益率的两种常用的方法: 时间加权收益率（几何平均收益率） 美元（货币）加权收益率 必须根据风险调整收益率 24.1 传统的业绩评价理论 24-* 时间加权收益率 几何平均收益率又被称为时间加权收益率。 每一期的收益率权重相同。 24.1.2 时间加权收益率与美元加权收益率 24-* 美元加权收益率 考虑向投资组合注入或抽出资金的内部回报率。 每一阶段投资收益的加权: 时间加权收益率与美元加权收益率 24-* 多期收益的示例 24-* 美元加权收益率(IRR): 美元加权收益率 -$50 -$53 $2 $4+$108 24-* 时间加权收益率 在本例中，美元加权收益率比时间加权收益率要小一些，这是因为第二年的股票收益率相对要小，而投资者恰好在第二年持有较多股票。 rG = [ (1.1) (1.0566) ]1/2 – 1 = 7.81% 24-* 在根据投资组合风险调整收益率的方法中，最简单最常用的方法是将特定基金的收益率与其同类收益率进行比较。 把其他具有类似风险的投资基金的收益率作为标准，例如可以把增长型股票归为一类，把高收益债券组合归为一类。 24.1.3 风险调整收益 24-* 图 24.1 同类比较 24-* 1) 夏普测度 风险调整: 夏普测度 rp = 资产组合的平均收益率 rf = 平均无风险利率 p = 资产组合收益率的标准差 ? 24-* 2) 特雷纳测度 风险调整: 特雷纳测度 rp = 资产组合的平均收益率 rf = 平均无风险利率 ?p = 资产组合的加权平均贝塔系数 24-* 风险调整: 詹森测度 3) 詹森测度 p = 资产组合的α系数