第四章第二节债券估值李静.pptVIP

* * * 第二节 债券价值 学完本节后，你应该能够： 掌握债券内在价值的计算方法及应用 掌握债券定价的五个基本原理 了解债券属性与债券价值分析 了解久期、凸度 * 一、贴现债券 定义 贴现债券，又称零息票债券 (zero-coupon bond)，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。 贴现债券的内在价值公式 其中，V代表内在价值，A代表面值，y为投资者要求的收益率(或称为必要的收益率)，T是债券到期时间。 * 二、附息债券 定义 附息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。 内在价值公式 其中，c是债券每期支付的利息。 * 三、统一公债 定义 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债 (English Consols)，英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。 统一公债的内在价值公式 * 判断债券价格被低估还是或高估 ——以附息债券为例 方法一：比较收益率的差异 投资者要求的收益率y 收益率,即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率，用k表示(也就是利息理论中的收益率) 如果yk，则该债券的价格被高估 如果yk，则该债券的价格被低估 当y= k时，债券的价格等于债券的内在价值 * 判断债券价格被低估还是或高估 ——以附息债券为例 方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差异 NPV ：债券的内在价值 (V) 与债券价格 (P) 两者的差额，即 当净现值大于零时，该债券被低估，买入 当净现值小于零时，该债券被高估，卖出 * 债券定价的五个原理 马尔基尔 (Malkiel, 1962) ：最早系统地提出了债券定价的5个原理 定理一： 债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升 * 债券定价的五个原理 定理二： 当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系。换言之，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。 定理三： 随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 定理二和定理三不仅适用于不同债券之间的价格波动的比较 ，而且可以解释同一债券的到期时间长短与其价格波动之间的关系 。 * 债券定价的五个原理 定理四： 对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 定理五： 对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比关系。换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小。定理五不适用于一年期的债券和统一公债。 * 债券价值属性 到期时间 (期限) 债券的息票率 债券的可赎回条款 税收待遇 市场的流通性 违约风险 可转换性 * 债券属性与债券收益率的关系 债券属性 与债券收益率的关系 1.期限 当预期收益率 (市场利率) 调整时，期限越长，债券的价格波动幅度越大；但是，当期限延长时，单位期限的债券价格的波动幅度递减。 2.息票率 当预期收益率 (市场利率) 调整时，息票率越低，债券的价格波动幅度越大。 3.可赎回条款 当债券被赎回时，投资收益率降低。所以，作为补偿，易被赎回的债券的名义收益率比较高，不易被赎回的债券的名义收益率比较低。 4.税收待遇 享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收益率比较高。 5.流动性 流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券的收益率比较高。 6.违约风险 违约风险高的债券的收益率比较高，违约风险低的债券的收益率比较低。 7.可转换性 可转换债券的收益率比较低，不可转换债券的收益率比较高。 久期 马考利久期： 由马考利 (F.R.Macaulay, 1938) 提出，使用加权平均数的形式计算债券的平均到期时间。 计算公式 ： 其中，D是马考利久期，是债券当前的市场价格，ct是债券未来第t次支付的现金流 (利息或本金)，T是债券在存续期内支付现金流的次数，t是第t次现金流支付的时间，y是债券的到期收益率，PV(ct) 代表债券第t期现金流用债券到期收益率贴现的现值。 决定久期的大小三个因素： 各期现金流、到期收