第四章第三节股票估值李静.pptVIP

小结：市盈率的决定因素 * 派息比率与市盈率之间的关系 y＞ROE，则市盈率与派息率正相关； y＜ROE，则市盈率与派息率负相关； y＝ROE，则市盈率与派息率不相关。 可见，派息率对市盈率的影响是不确定的。在公司发展初期，股东权益收益率较高，一般超过股票投资的期望回报率，此时派息率越高，股票的市盈率越低，公司会保持较低的派息率；当公司进入成熟期以后，股东权益收益率会降低并低于股票投资的期望回报率，此时提高派息率会使市盈率升高，公司倾向于提高派息率 。 * 杠杆比率与市盈率之间的关系 上式第二个等式的分母中，减数和被减数都受杠杆比率的影响 。 在被减数 (贴现率) 中，当杠杆比率上升时，股票的贝塔系数上升，所以，贴现率也将上升，而市盈率却将下降。 在减数中，杠杆比率与股东权益收益率成正比，所以，当杠杆比率上升时，减数加大，从而导致市盈率上升。 * 市盈率模型判断股票价格的高估或低估 根据市盈率模型决定的某公司股票的市盈率只是一个正常的市盈率。 股票实际的市盈率高于其正常的市盈率，说明该股票价格被高估了； 当实际的市盈率低于正常的市盈率，说明股票价格被低估了。 * 零增长的市盈率模型 函数表达式： 与不变增长市盈率模型相比，零增长市盈率模型中决定市盈率的因素仅贴现率一项，并且市盈率与贴现率成反比关系 。 零增长模型是股息增长率等于零时的不变增长模型的一种特例 。 * 多元增长市盈率模型 （其中， 是第t期的每股收益， 是第t期的每股股息， 是第t期的派息比率， 是第t期的股息增长率 ） 由上式可得：多元增长市盈率模型中的市盈率决定因素包括了贴现率、派息比率和股息增长率。 * 三、自由现金流分析法 特点： 首先对公司的总体价值进行评估，然后扣除各项非股票要求权 (Non-equity claims)，从而得到总的股票价值。 总体评估价值 总体评估价值 ＝完全股票融资条件下公司净现金流的现值＋因公司使用债务融资而带来的税收节省的净现值 。 * 假定： PF，今年的税前经营性现金流。g，预计年增长率。K，公司每年把税前经营性现金流的一部分 用于再投资的比例。T，税率。M，今年的折旧。折旧年增长率为g 。 r ，资本化率 。B，公司当前债务余额。 公司今年的应税所得Y=PF-M 税后盈余N=( PF-M)( 1-T), 税后经营性现金流AF=N+M= PF(1-T)+M*T， 追加投资额RI= PF*K， 自由现金流FF=AF-RI= PF(1-T-K) +M﹡T， 公司的总体价值 公司的股权价值 * * * * * * * * * 第三节 股票价值分析 学完本节后，你应该能够：? 掌握不同类型的股息贴现模型 掌握不同类型的市盈率模型 了解自由现金流分析法 * 一、股息贴现模型概述 收入资本化法的一般形式 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。 数学公式： 其中，假定对未来所有的预期现金流选用相同的贴现率，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的预期现金流，y是必要的收益率,或投资者要求的收益率。 * 股息贴现模型 股息贴现模型：收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型 基本公式(1) 其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期预计支付的股息和红利，y是必要的收益率，又称资本化率 。 * 股息贴现模型的种类 每期股息增长率 根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为： 零增长模型 不变增长模型 多元增长模型 三阶段股息贴现模型 * 判断股票价格被低估还是高估 目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖 方法 一：计算股票投资的净现值NPV 当NPV大于零时，买入 当NPV小于零时，卖出 * 判断股票价格被低估还是或高估 方法二：比较必要的收益率与内部收益率的大小 内部收益率 (IRR)，是当净现值等于零时的利率 内部收益率大于必要的收益率，该股票被低估 内部收益率小于必要的收益率，该股票被高估 * 零增长模型 (Zero-Growth Model) 模型假设：股息不变 ，即 把式（5）代入基本公式(1)可得零增长模型： 当y大于零时， 小于1，上式简化为 * 不变增长模型 (Constant-Growth Model) 假定条件： 股息的支付在时间上是永久性的，即：式 (1)