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走近债券基金 2002年9月20日，南方宝元债券基金正式成立；9月16日，华夏债券基金开始发行。债券基金是主要投资于国债、金融债、企业债等债券组合以追求固定收益为投资目标的基金。债券基金的出现标志着中国基金业告别了品种单一的股票基金阶段，步入以品种创新为特征的发展时代。 债券基金集中投资于各种债券，因而在资产属性上与债券非常相似。首先，债券基金与债券一样，都属于利率型金融产品。其次，债券基金通常具有债券的“利息收益稳定”及“流动性强”的特性，因而风险较股票基金为低，比较合适保守型投资人。但是，债券基金与债券又有不同之处。债券基金实际上就是一揽子债券，比单纯的债券更能有效的分散风险。 债券基金的特质决定了它在中国目前的经济、金融环境下有着巨大的发展潜力，可谓“前途无量”。 中国债券市场——债券基金发展的良好环境 经过多年的发展，中国债券市场已经具备了债券基金发展所需的基本条件：有一定的市场容量，有足够多的不同品种、不同期限的债券，有多样化的交易者群体和必要的交易量（见图1至图4）。 图1：中国债券市场现存规模 图2：比较完整的期限结构 数据来源：“北方之星”债券分析系统，富国基金研究部 图3：债券交易量迅速扩大 图4：2002年债券交易量突飞猛进 数据来源：“北方之星”债券分析系统，富国基金研究部 近年来在各方的努力推动下，中国债券市场在市场化的制度建设方面取得了很大的进展。首先，债券市场的参与者结构变得更加合理，机构投资者的比例不断上升；其次，债券的发行和流通制度基本符合成熟市场的通行做法；再次，中国债券市场已经由一个“无效市场”发展成“弱式有效市场”；另外，中国已经具有一个与债券市场配套的货币市场——债券回购市场，回购市场与债券现货市场相辅相成，有利于债券利率的市场化。 中国债券市场已经初步具备成熟市场的基本特征，债券基金就是在这样的市场环境中诞生的。随着中国金融体制改革进程的推进，债券市场将继续朝着市场化、规范化的方向发展，债券基金会随之进入一个超常发展的阶段。这是因为： 债券基金应该成为债券市场的主力机构投资者之一。无论是从理论上还是从国际经验上看，商业银行都不应该是债券市场的主力机构。但由于历史原因及发展水平等因素，目前商业银行是银行间债券市场中最主要的参与人。这也是银行间债券市场活跃程度低的主要原因。而债券基金对流动性要求高，对风险非常敏感，操作灵活，不同的基金契约又产生不同的投资风格。因此债券基金的参与能够提高债券市场的活跃程度，完善市场定价机制。 中国的金融体制改革将逐步由“金融机构的专业化体系建设”过渡到“利率的放松管制、逐步自由化”。债券基金本身就是一种利率型金融产品，它的产生与发展符合市场发展的趋势。 债券基金具有巨大的潜在需求 普通居民是债券基金最重要的需求者之一。 目前，中国居民持有的金融资产主要有：银行储蓄存款、国债、股票、其它有价证券等。 图5：不断增长的巨额居民储蓄 图6：居民可购买的债券不足总量的三分之一 数据来源：“北方之星”债券分析系统，富国基金研究部 中国居民持有如此之高比例的银行储蓄存款实在是不得已而为之：投资渠道的匮乏致使居民不得不持有大量的银行储蓄。债券基金的出现为居民提供了又一个可供投资的品种，丰富了居民可持有的金融资产序列。债券基金将会成为居民金融资产的重要组成部分，这是因为： 从投资机会上看，债券基金为希望投资国债及其他债券的普通居民提供了可行的投资渠道。债券基金不仅提供了专业化的理财服务，还使普通居民能够间接投资于原本无法企及的银行间债券市场。 从资产属性上看，债券基金风险小、流动性强又具有一定的收益，对银行存款有替代作用。银行活期存款流动性高，收益几乎为零；定期存款流动性差，收益与同期限国债相当。债券基金的流动性高于银行定期存款，比活期存款略差；而收益则比活期存款高，与定期存款的收益难分高下。因此，债券基金是一种介于活期存款和定期存款之间的利率型金融品种，适合于风险承受能力较低、又追求一定投资收益的普通居民。 除了普通居民外，那些在财务制度上严格限制进行高风险投资，但是又有一定资金和投资意愿机构（如企、事业单位、大专院校以及各地住房公积金、国家社会保障基金等等）也是债券基金的重要投资者。这些机构投资者受到制度的约束，或者是风险承受能力低，因而不能进行股票或股票基金等风险较高的投资，但它们又希望能够获取高于银行存款利息的收益。债券基金的出现为这些机构提供了实现其投资意愿的方式。这些机构投资者通常具有稳定且持续增长的投资需求，将会是债券基金最稳定的持有人。 我们认为，中国债券基金的发展将会打破股票基金发展所走过的“先是无创新、无特色的简单扩容，再是竞争压力下的品种创新”的套路，出现“规模迅速扩张与产品不断创新相结合”的新气象。因为债券基金本身