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产品创新专题报告 2010-08-04 VBPI 保本策略结合股指期货的应用研究 ——产品创新专题系列报告之二 罗军 研究员 蓝昭钦 研究助理 胡海涛 研究员 李明 研究助理 电话： 020655 电话：020667 电话：020406 电话：020687 eMail: lj33@ eMail：lzq3@ eMail: hht@ eMail: lm8@ VBPI策略应用VaR刻画资产组合的缺口风险 VBPI 策略在应用 VaR 刻画缺口风险的基础上将所有资产配置在风险资产与无风险资产上，并通过动态调 整两类资产的投资比例使得在保险期末资产组合价值至少在某一置信水平下不低于保险底线。与 CPPI 策 略相比，VBPI 策略更加细致地刻画资产组合所面临的缺口风险，且由于 VaR 关注的是下方风险，这就使 得 VBPI 策略的设计与投资保险策略保险功能的初衷具有内在的一致性。 VBPI 策略的下方风险控制能力好于 CPPI 策略 我们使用沪深 300 指数的历史数据对 VBPI 策略与 CPPI 策略进行了实证分析，并采用保护率、5%分位数 （V5 ）、75%分位数（Q75 ）等指标对VBPI 策略的绩效进行了评估。实证显示，VBPI 策略是有效的投资 组合保险策略，且其下方风险控制能力比 CPPI 策略更好。在所有的模拟中，VBPI 的保护率均达到了 100%。 而在 95%的置信水平下，VBPI 策略于 2007 年至 2009 年三年期的模拟中获得了 10.55%的收益率，远高于 CPPI 策略 8.89%的收益率。 保本基金参与股指期货交易具有很大的灵活性 根据《证券投资基金参与股指期货交易指引》的相关规定，保本基金参与股指期货交易不需要受到仅限于 套期保值业务的限制，期货头寸的投资比例也没有严格的规定。相比其他非保本基金的规定，可以说证监 会鼓励保本基金参与股指期货交易。 股指期货明显提高了 VBPI 策略的上方获利能力 如果利用股指期货代替 VBPI 策略中风险资产的股票组合（简称为 VBPI 股指期货策略），既可提高资金 的使用效率，又能大大减少策略资产组合调整过程中的交易成本。实证分析表明，股指期货在不改变 VBPI 策略的下方风险控制能力的基础上，明显提高了策略的上方获利能力。所有的模拟结果中，在策略的保护 率均达到 100%的基础上，加入股指期货后的 VBPI 策略的收益率均比原来的收益率高。其中在 2007 年至 2009 年三年期的模拟中，加入股指期货后的 VBPI 策略的收益率提高了 3.79% ，效果显著。 . 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 产品创新专题报告 目录索引 基于 VaR 的投资组合保险策略3 常数比例投资组合保险策略（CPPI） 3 基于 VAR 的投资组合保险策略（VBPI） 3 股指期货在 VBPI 策略中的应用5 保本基金参与股指期货投资的相关规定 5 股指期货在 VBPI 策略中的应用 6 VBPI 策略与 CPPI 策略的实证分析 7 策略的调整法则 7 策略的评价指标 7 实证的方法与假设 8