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洪榕：从券商蜕变看中国股市的梦幻未来2014-11-21 02:30 来源：上海证券报　　　证券行业处于政策广泛扶植区、制度红利的集中释放区、业务空间无限扩展区。业务已成功转型，业务链条清晰，市场路径已明确。沪港通的开通，给券商送来了业务国际化东风。互联网金融为券商金融创新提供了条件。券商的蜕变，将激活A股市场。　　⊙上海大智慧(601519)股份有限公司执行总裁洪榕　　近期A股主板市场持续走强，让市场开始对券商板块刮目相看，人们似乎想起了2006-2007年大牛市时的中信证券(600030)，那轮行情中信证券一口气涨了30多倍。无疑，这里面有一些逻辑是相通的，但事实却有本质的不同。若不能看清这背后的本质，恐怕是无法理解未来券商股乃至正在到来的中国股市的梦幻未来。　　为了更容易理解后面要说的背后本质，先来看看券商已经开始了怎样的蜕变。　　靠天吃饭，一直是券商的标签，也确实是最恰当的表述。因为，券商在资本市场一直扮演非常被动的角色，他们的行为对优化股市生态从未有过主动贡献，上一轮大行情得益于股权分置问题的解决，但解决股权分置问题时却是非券商人士跑在最前面。在上轮A股大牛市中，券商就是个捡了天上掉下来巨大馅饼的看客，市场炒作券商股的理由事后发现多半不成立，这么多年来中国的高盛影子都没见到，整个券商行业利润竟然不及一家银行。　　资本市场重要参与主体本应对市场有相应的影响力，但中国股市经历7年熊市，券商是受害者，长期严重偏离经济面的A股市场主要问题一定不在经济层面，而是股市生态存在问题，而生态问题多半源于制度的束缚，让券商无法主动推动A股市场发展，只能被动接受“三年不开张，开张吃三年”的命运。　　但十八大以来，资本市场的制度变革开始加速，新基金法、新“国九条”相继发布，给券商主动出击创造了千载难逢的好机遇，券商靠天吃饭的命运正悄然改变，券商自身发展与A股走势开始良性互动，相得益彰。　　由于融资利息的大幅增加，券商三季度的利润增长达到了惊人的60%-70%，融资大大增加了买方的购买力，为资金缺乏的A股带来了源源不断的活跃增量资金，A股也出现了连续上涨行情，使券商各项业务开始出现良性循环态势。　　目前，融资余额虽然已达7000亿，但这样的好日子显然才刚刚开始。　　考虑我国台湾地区和大陆投资者的投资习惯有一定的相似性，让我们来看看我国台湾市场两融的情况。　　我国台湾地区市场融资融券交易额占股票交易额比20%-40%。在双轨制模式下，证券金融公司的服务范围得以扩大，其业务规模实现迅速增长。尤其是转融通机制开启，刺激整个市场的活跃度，提升了市场的交易规模。1995-1999年期间信用交易总额从9.21万亿新台币增长至26.01万亿新台币，增长了182.5%；信用交易占市场总成交值比维持在44%水平。2010年融资融券交易额12.18万亿新台币，占市场总成交额比21.1%。我国台湾地区融资融券余额占总市值之比为1.03%-5.12%。在“双轨制”模式下，1989-2010年我国台湾市场两融余额占市值比在1.03%-5.12%，2010年两融余额占市值比1.34%，高于其他地区。　　美国市场信用交易余额占市值比均值为1.5%。1980—2007年纽约交易所客户信用交易融资余额由1470亿美元增长到39787亿美元，年均复合增长率12.50%。在市场化的信用交易模式下，近20年来美国纽交所的经纪商的margin贷款总额占其整个资本市场市值的平均值为1.2%，最近10年这一比例上升到1.5%。如果考虑到纳斯达克的场外交易市场的信用交易余额，则美国市场的信用交易余额占市值比将超过2%。　　从国际市场看，融资融券业务发展到成熟阶段时，其信用交易量占市场总交易量的比例在20%-40%之间，融资融券余额规模占总市值的2%-4%左右。2014年前10月我国融资融券交易额占A股成交额比在20%左右，融资融券余额占总市值比约2.34%，占流通市值比2.82%，考虑到我国证券市场处于向上发展周期和两融业务推出仅4年多时间，预计两融业务还有较大提升空间。假设未来我国的信用交易量占比达到30%，融资融券规模占总市值比例达到3%-4%，以当前交易量和证券市值为基准，假设未来五年我国证券总市值以12%的速度增长（过去10年我国市值增长率为18%），融资融券余额占比3%对应的规模为1.6万亿元，4%对应的规模是2.1万亿元，相对于当前规模还有较大增长空间。　　如此观察，券商未来的业绩增长是有保证的，今年平均余额约5000亿，若明年融资融券余额平均达到1万亿，则光利息收入就可翻倍，若2016年达到平均2万亿的常态，则利息收入可以再翻约一倍。　　这一确定性的主业增长，对券商股价的影响应该是确定性的。一直捧着金饭碗讨饭的券商，一直在探索转型，但其实这型已经转好了。　　针对券商可能面临