全球各主要股指期权市场做市商制度比较研究.docxVIP

一、全球各主要股指期权市场做市商制度比较研究为了深入研究全球主要期权市场的做市商制度，本章有针对性地选取了香港交易所、台湾交易所、韩国交易所、芝加哥期权交易所、欧洲期货交易所、伦敦国际金融期货交易所等六个期权产品较为活跃的市场。这六家交易所的指数期权成交占据了全球大部分的市场份额，具有良好的代表性。1.1 香港交易所的期权做市商制度（1）香港市场期权做市商发展历史与现状香港交易所于1993年推出恒指期权，随后于1995年推出了股票期权。香港交易所在推出期权交易时即引入了做市商制度，采用了竞价和做市商混合的交易机制，在股票和指数期权市场起到了明显的作用，推动了香港期权市场的稳步发展。2010年香港交易所衍生品成交量达到1.16亿手，个股期权和指数期权分别成交了6100万手和1192万手，其中恒生指数期权、小型恒生指数期权以及H股指数期权分别成交852万、48万以及291万手。根据香港交易所对2009年7月至2010年6月衍生品市场成交情况的统计显示，香港指数期权市场是一个以机构投资者为主，个人投资者有限参与的市场。在上述的交易时段内，恒生指数期权做市商成交占比为39%，H股指数期权的做市商交易占总成交的23%，均超过了其他机构投资者和个人投资者。做市商作为指数期权市场成交量占比最高的参与者类型，为市场提供了充分的流动性。（2）香港期权做市商分类香港交易所针对不同的产品类别将其做市商分为回应报价做市商和连续报价做市商两大类。目前，在香港交易所上市的股指期权产品主要包括恒生指数期权、小型恒生指数期权和H股指数期权三项，而这三项股指期权均全部设有做市商。其中，恒生指数期权的回应报价做市商有4家，连续报价做市商14家；小型恒生指数期权的回应报价做市商有2家，连续报价做市商12家；H股指数期权的回应报价做市商有1家，连续报价做市商11家。（3）香港期权做市商申请做市商制度在香港称为“庄家制度”，交易所的参与者可以填写申请表格，经过香港交易所批准并注册后，才能正式成为期权市场的做市商。申请成为做市商至少应满足以下条件：交纳500 万港元；具有一定的交易经验；内部控制和风险理体系完善；具备充分的资金运作能力等。经香港交易所批准后，每个做市商被分配为不少于2个期货合约和8个期权合约系列做市，另外参与者也可向交易所申请为某一类别的期权合约做市。得到批准的交易所参与者将获得市场做市执照，该执照不可转让以及采用非交易所指定的形式。除香港交易所另有规定外，每张做市执照的授权期限最少为一年。如果做市商在执照到期前30日不通知交易所中止相关协议，那么做市商的做市执照将按已有的条款自动延期一年。（4）香港期权做市商的义务获交易所批准注册后，相应的注册做市商必须履行其回应问价或持续报价责任，以股指期权为例，做市商的主要义务如下：一是对所有期权系列回应报价。做市商收到开价要求后才进行报价，按要求对报价进行回应。每个月做市商最低的回应比率为70%，每次报价的最低合约数量为5张，在20秒内完成报价回应，并且维持时间最少20 秒。二是对部分期权系列持续报价。不论有无开价要求，做市商都要主动为所负责的期权系列（而非全部）进行持续报价，使其价差符合交易所的要求。每个月份做市商最少要在70%的时间内持续报价，每次报价的最低合约数量为5 张，并且维持报价时间最少20 秒。表1-1：香港交易所做市商报价义务报价类型报价对象回应比率报价时间报价单位报价价差回应报价所有期权70%比率20秒内回应，20秒内维持至少5手近三个月：权利金为1—750点，最大价差为30 点或买价的10%（以较高者为准）；权利金在750点以上者，最大价差为75点。远月的3个月份：权利金为1—750点，最大价差为30 点或买价的20%（以较高者为准）。权利金在750点以上者，最大价差为150点。持续报价负责期权70%时间20秒内维持至少5手香港交易所规定每日早上开市时前 5 分钟及合约到期日，做市商不需要为做市合约提供报价。提供持续报价的期权庄家，需从以下40个期权系列中选择不少于24个期权系列(小型恒生指数期权则为12个期权系列)，以提供买入、卖出价的持续报价。表1-2：香港交易所指数期权做市商指定的期权系列合约月份期权价位可选择的期权系列认购期权认沽期权当月虚值期权55实值期权33第二个月虚值期权66实值期权22第三个月虚值期权33实值期权11小计2020合计40（5）香港期权做市商的权利香港交易所对做市商的奖励主要体现在交易费用优惠方面，针对不同的产品提供了不同的优惠方案，具体的交易费用优惠见下表：表1-3：做市商手续费优惠产品做市商交易费用（港币$）做市商在其它股票指数产品的交易费用（港币$）标准费用（港币$）恒生指数期货(HSIF)不适用3.50(HSIO, MHIF?或 MHIO)10恒生指数期权