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会计学专业优秀论文 我国房地产上市公司资本结构研究 关键词：房地产行业 上市公司 资本结构 实证 融资结构 代理成本 产业政策 摘要：20世纪50年代莫迪尼安尼和米勒建立了具有划时代意义的MM模型，从此以后，资本结构成为国际金融理论界研究的热门话题。国内外大量学者对资本结构进行了广泛而深入的研究，形成了着重研究资本结构的影响因素的资本结构决定因素学派和着重研究资本结构所产生的经济效应的资本结构主流学派。然而，专门对房地产行业的资本结构进行研究的文献不算很多。1998年以来，在国家实施的扩大内需、调整结构、保证国民经济增长的宏观政策推动下，房地产业持续快速发展，房地产业在国民经济中的重要地位和作用日益明显。此时，研究中国房地产上市公司的资本结构以及影响这些资本结构的公司内外部因素，显得尤其重要。 本文基于已有的研究成果，运用规范和实证分析相结合的方法，预期达到以下目的：(1)研究我国房地产行业资本结构的特征；(2)分析形成房地产上市公司独特资本结构的原因，即影响资本结构的企业内外部因素；(3)通过实证方法验证房地产上市公司资本结构的影响因素，建立资本结构决策模型；(4)探求优化房地产上市公司资本结构的策略。 全文分为六个部分。 第一部分是导论。首先从介绍融资与融资方式入手，引入融资结构的定义，即不同的融资方式形成的企业各项资金来源的不同组合状况。而资本结构则是融资结构的静态反映，常用资产负债表上总负债与总资产的比率来表示。然后对目前国内外资本研究现状进行综述，发现对资本结构的研究广泛而深入。虽然行业差异是影响企业资本结构的一个重要因素，但专门针对某一行业的研究不多。而且，笔者发现，由于研究方法、选取样本和统计分析工具的不同，对同一行业的资本结构研究，结果却相差很大，有时甚至截然相反。 第二部分主要介绍和评价现代资本结构理论。从西方大量有关资本结构的理论中，笔者划分出三大类：MM理论、权衡理论和新资本结构理论。MM理论抽象掉大量现实的干扰，假定了一个完善的资本市场条件，从而巧妙的揭示出了资产负债表左方的实物资产部分是影响企业价值的决定性因素，成为资本结构理论的基石。但也正是由于假设条件太理想化，使MM理论不可避免地存在一些缺陷，比如忽略了经纪人费用和其它交易成本，未考虑企业盈利的变化等。于是，以Baxter(1967)为首的一些财务学家都先后在MM理论中引入破产成本和代理成本两种典型的现实因素，进而形成了权衡理论。权衡理论解决了企业最优资本结构的存在性，同时也为我们寻求最优资本结构提供了一种思路。而且放宽了无破产成本和代理成本的假定条件，使对资本结构的研究更加接近现实。新资本结构理论则是随着企业理论的发展，在信息不对称的情况下，把公司资本结构与公司治理相联系产生的理论。该理论包括五个流派：代理成本理论、激励理论、信号传递理论、新优序融资理论和控制权理论。 第三部分研究了我国房地产行业的资本结构特征。首先指出我国现行制度下，房地产业的资金来源主要有国家预算内资金、国内贷款、债券、利用外资、自筹资金及其他资金来源。然后，根据从WIND资讯数据库里提取的1997至2006年的房地产行业资金来源构成数据，分析我国房地产业的资金来源特征主要有：(1)规模上，房地产业资金投入一直保持高位运行；(2)资金来源构成上，国内贷款，自筹资金和其他资金来源占比较大，而债券、国家预算内资金份量很小；(3)发展趋势上，2003年是分水岭，由于2003年受国家一系列的宏观调控政策的影响，2004年国内贷款比2003年下降了近5个百分点，然而2006年国内贷款比例又开始增大；(4)资金来源上，以外源融资为主，而内源融资比例较小(低于20％)，且外源融资中又以国内贷款和定金及预收款为主；(5)资金风险上，在房屋销售的过程中使用银行贷款的比重在55％以上，银行作为个人住房贷款的提供方，承担着巨大的金融风险。最后，利用选取的符合一定条件的39家房地产上市公司2000年至2006年的资产负债率、短期负债率及长期负债率的数据，作描述性统计，分析发现，我国房地产上市公司的资本结构呈现出如下特点：(1)大部分房地产上市公司的资产负债率分布在0.5至0.7之间；(2)我国房地产行业内部公司间资本结构差异也很大：(3)总负债中流动负债占比非常大。 第四部分分析上述资本结构特征形成的原因，即房地产行业资本结构的影响因素。主要是从宏观和微观两个层面进行分析：影响房地产行业资本结构的宏观因素包括政策环境(产业政策、市场准入政策及房地产行业宏观调控政策)、宏观经济环境、金融市场环境、房地产市场环境、利率政策和汇率政策。而微观层面的影响因素主要包括财务因素(盈利能力、成长性、资产抵押价值、企业规模、短期偿债能力、所得税、非债务税盾、营运能力及经营活动现金流量)和