管理防御假设下的上市公司股权融资偏好研究.pdfVIP

掣州刨Ⅲ辫经囝 陈 蕊 (云南农业大学经济管理学院，昆明650201) 信息的好处。企业融资顺序应该是：内源融资优先， 文摘编号：1005—913X(2010)12-0081一CA 债权融资次之，股权融资最后。这一融资顺序在 摘要：上市公司融资决策是财务管理研究的重要内容。 与现代优序融资理论相悖的是我国上市公司的股权融 资偏好，从管理防御角度出发，我国上市公司应建立更 (Pecking-Order 为完善的经理人激励机制，完善公司治理结构，防止内 践所证实。发达国家的资本结构中，在内部融资和 部人控制，完善董事会制度，完善法律制度建设。 外部融资的关系上，内部融资的比重占绝对优势； 关键词：管理防御；上市公司；股权融资偏好 外部融资中，包括银行贷款、企业债券等债权融资 中图分类号：F830．9文献标识码：A 比重大，而股权融资比重很低。 文章编号：1005—913X(2010)12—008l加3 一、我国上市公司融资结构特点 (一)内部融资比例偏低 融资也称筹资，是指根据企业生产经营、对外 内部融资是公司通过自身的生产经营积累而 投资和调整资本结构等需要，通过融资渠道和资金 形成的资金来源。内部融资不会发生实际对外支付 市场，运用筹资方式，经济有效地筹集和融通资金 利息或者股息，也不会减少公司的实际现金流量； 的活动。现代企业的融资方式多种多样，根据资金 同时，由于资金来源于公司内部，没有融资费用，具 来自企业外部还是内部，融资可分为内源融资和外 有相对低成本的优点，并可以避免普通股融资可能 源融资两类。前者是指企业生产经营活动所创造的 带来的所有权和控制权稀释问题，应该是公司融资 利润扣除股利后的剩余部分及提取的折旧之和；后 的首选。但内部融资受公司规模和盈利状况影响较 者是指企业通过一定的方式从企业外部融入的资 大。我国企业相对而言折旧期较长，折旧率较低，加 金。另外，按照产权关系的不同，外源融资又可分为 之盈利状况不佳，使得我国企业内部留存量偏低， 股权融资和债务融资。股权融资是股份制企业通过 基本没有形成较大的资金来源。 向投资者发行股票而筹集资金的一种融资方式(在 (二)偏好股权融资 我国以发行普通股为主)，代表着出资者对企业的 我国的股权融资结构和融资顺序与西方融资 所有权。债务融资是指企业通过银行借款、发行企 优序假说、发达国家融资状况恰恰相反，融资顺序 业债券等方式筹集资金，代表着投资者对企业的债 表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和 权。 内部融资，即我国上市公司的融资顺序与现代融资 自从1958年美国经济学家莫迪利安尼和米勒优序假说相悖。很多上市公司的平均资产负债率远 提出了MM定理，阐述资本结构与企业价值的关系 低于国有企业，并且几乎没有一个上市公司对再次 之后，许多经济学家都对MM定理做出了各种修 发行股票、对股权融资的机会放弃过，但是这种强 正，从不同角度对融资结构进行了探讨，尽管有一 烈的股权融资偏好从实际来看没有带来上市公司 些不一致的结论，但对负债的认识却是一致的，即