管理层持股与经营绩效的实证研究来自深市的经验证据.pdfVIP

市场论坛 企业发展 2007年第2期 MARKETFORUM (总第35期) ● 管理层持股与经营绩效的实证研究■ 来自深市的经验证据 隽 娟 (山东财政学院会计学院 山东 济南250014) 【摘要】管理层持股是现代企业普遍采取的报酬激励制度之一，它使管理层利益与公司利益紧密相连，在西方发达国家发 挥了有效的作用。文章以2005年我国深交所上市公司为样本，对管理层持股的影响做出了实证分析，结果发现：管理层持股水平 与企业经营绩效正相关，且与每股收益在0．01的水平下显著，而与净资产收益率相关性却并不显著。最后，根据分析结果给出了 相应的政策建议。 【关键词】管理层持股经营绩效实证 【中圈分类】F273．4 【文献标识码】A 一、引言 企业价值；当管理层持股高于5％时，企业价值就会随管理层 持股比例的增加而减少——即存在“壕沟效应”。之后，许多 股权激励是经营者激励的重要手段之一，也是公司治理中 研究人员又对不同时间、不同代表性的样本实施了检验。虽然 Chen，J．LawrenceHexter和Michael 的重要机制之一。在现代企业所有权与经营权两权分离的情 Hangyan 况下，股东一般享有所有权，即剩余索取权和剩余控制权；而管 理层一般享有合同控制权和合同收益权，仅仅参与企业的日常 致：管理层持股数量较低时，股权激励有效地发挥了作用；但管 经营管理。在履行合同义务的前提下，管理层只是为股东服 理层持股数量较高时，“壕沟效应”发挥作用，管理层可能为了 务，获取固定的合同收益，而不能直接干预财产的处置及利润 谋取私利而损害了公司的利益。 分配。这样就使管理层和股东的Et标、利益、价值取向产生差 我国对于管理层持股的研究起步较晚。从总体来看，我国 异，出现了委托——代理问题，影响企业价值最大化目标的实 上市公司管理层持殷数量偏少、持股比例偏低。魏尉(2000)、 现。股权激励的形式之一就是管理层持股，它将管理层的利益 和股东利益趋于一致，迫使管理层在做出决策时反复权衡，从 不同的样本对我国上市公司做出了实证研究，但结论不尽相 而部分地解决委托——代理问题。按照理论分析，该措施能够 同。毋庸置疑，我国股票市场具有相当的特殊性，股权激励机 使代理人按照委托人的利益行事，有效地减少代理成本，提升 制发挥作用的前提条件与西方发达国家也存在一定差距。那 企业业绩，最终实现企业目标。 么在此情况下，管理层持股是否能够发挥其应有的激励作用， 是否可以有效解决我国上市公司的委托——代理问题还有待 二、文献综述 于深入的分析。 三、研究设计 国外有关殷权激励的实证研究结果大多为理论提供了支 (一)样本选取和数据来源 持。占据主流的观点的是Jensen和Meckling(1976)，他们认 为，管理层持股能够使其兼具股东身份，更多地从股东利益出 选取2005年在深圳证券交易所上市的公司对管理层直接 发，减少代理成本。对此，学者们进行了大量的实证研究。最 持股情况进行考察。2005年深交所上市公司共有544