管理者过度自信、投资者情绪与上市公司负债融资决策.pdfVIP

EMPIRICALANALYSIS 实证分析 基金项目：国家自然科学基金青年项目 ）；兰州大学 “中央高校基本科研业务费专项资金”项目 （14LZUJBWZY065 和 16LZUJBWZY009 ）。 管理者过度自信、投资者情绪 与上市公司负债融资决策 ◎ 贾万聪 孙 岩 王晓丰 【内容简介】 文章以情绪感染理论为理论基础，实证检验了管理者过度自信、投资者情绪与上市公司负债 融资决策的关系。文章以2005年-2013年沪深A股在第三季度披露盈余预告的公司为研究对象，以上年度累积月 度股票收益率作为投资者情绪的度量指标，以盈余预测偏差作为管理者过度自信的度量指标，以资产负债率和长 期借款与资产总额的比例作为公司负债融资和长期负债融资的测量指标，并选取公司规模、公司的成长性、盈利 能力、有形资产担保价值、公司的实际所得税率以及企业自由现金流为控制变量，同时引入年度和行业虚拟变 量，通过全样本、投资者情绪高涨组、投资者情绪低落组三个模型的回归分析发现，过度自信的管理者更倾向于 进行负债融资和长期负债融资，当受到高涨的投资者情绪感染时，过度自信的管理者对负债融资和长期负债融资 的偏好进一步加强；当受到低落的投资者情绪感染时，过度自信的管理者不再偏好负债融资和长期负债融资。 【关 键 词】 管理者过度自信；投资者情绪；负债融资；长期负债融资 引 言 无论是债务利息还是本金的违约，都揭示了不合理的融资结构所 隐藏的风险。传统的资本结构理论着重关注理性管理者如何在有 目前，中国非金融企业债务率过高已经是中国经济发展挥之 效资本市场中做出最优融资决策。然而管理者并非是完全理性 不去的隐忧，一直备受大家的关注。由于内地资本市场薄弱，企 的，在做出最优融资决策过程中除了受到经济利益的影响，还受 业主要通过向银行借贷与发行企业债券进行债务融资。再加上中 到管理者心理特征的影响以及外部环境不确定性的干扰。这意味 国目前的经济仍然面临着较大的下行压力，国内总需求不足且产 着，上市公司管理者的负债融资决策很可能受到管理者个人特征 能过剩，导致债券市场违约事件频繁发生。债券违约不仅会拖累 和资本市场投资者的共同影响。 一级市场，影响债券市场的融资功能，还会使所有金融资产的风 过度自信为研究管理者决策行为提供了独特的研究视角。心 险溢价上升，冲击传染至其它金融市场如股票市场、外汇市场。 理学认为过度自信是人们普遍存在的认知偏差 （DeeBondt 和Tha⁃ ［1］ 由此，公司负债融资规模成为倍受理论界和实务界关注的问题。 ler ，1994） 。人们往往过于相信自己的能力，高估自己成功的 作者简介：贾万聪 （1990-），女，河南漯河人，兰州大学管理学院研究生，研究方向为审计和资本市场投资者行为； 孙 岩 （1981-），女，甘肃兰州人，博士，兰州大学管理学院副教授，研究方向为审计判断与决策和资本市场投资者行为； 王晓丰 （1986-），女，甘肃武威人，兰州大学管理学院研究生，研究方向为资本市场投资者行为。 GansuFinance／甘肃金融/37 甘肃金融 GANSUFINANCE ［9 ］ 机会，并将成功归功于自己的能力，而低估运气和机会在其中的 研究从投资决策 （袁立梅，2010 ） 、财务重述 （Schrand 和 ［2 ］ ［10］ 作用 （Weinstein