异质性企业、大股东风格差异与控制权的双面治理效应——基于制度与企业特征调节的上市公司非平衡面板数据的新证据.pdfVIP

第34卷第3期 天津商业大学学报 V01．34No．3 of ofCommerce 2014 2014年5月 Journal May TianjinUniversity 异质性企业、大股东风格差异与控制权的 双面治理效应 ——基于制度与企业特征调节的上市公司非平衡面板数据的新证据 周瑜胜1”。宋光辉1 (1．广东外语外贸大学管理学院，广州510006；2．华南理工大学管理学院，广州510641) 【摘要】不同控制权配置风格的大股东，在治理效应上表现出双面性：一些大股东会获取控制权私有收益，损害 公司价值而表现出掏空效应；而另一些大股东会给企业注入资源促进企业价值增长，而表现为支持效应。而且 双面效应随着大股东配置特征改变而发生转化。本文有别于前人研究，选取中国资本市场制度环境稳定时期 2007--2011年的9019个样本数据，设计有效变量控制企业异质性特征影响，从大股东控制权配置视角研究其对 公司价值的支持与掏空效应。研究发现国家大股东有明显掏空公司特性；法人大股东随着控制程度的变化，从 支持机制向掏空机制转化，对企业价值影响呈现出倒U型特征。 【关键词】配置风格；控制权；大股东风格；双面效应 【中图分类号】F270．5 【文献标志码】A 【文章编号】1674—2362(2014)03—0013—12 公司治理结构中大股东对公司的运营发挥重 yen和Bhagat则证明公司的股权结构与公司价值 要的作用，从而影响到公司的绩效与价值。大股东 是有关系的。从国外研究情况看，到底大股东控制 控制权对公司的作用在研究中呈现两种相反的观 中是支持机制发挥主导性作用，还是掏空机制发挥 点，一种观点认为大股东控制权的增加有利于企业 主导性作用，没有一致的结论。 价值增加，即控制权对企业价值的“支持机制”，如 而国内学者的研究中，对该问题的研究也同样 Berle和Means…认为，分散的所有权与公司绩效是不一致的结论。认为大股东控制与企业价值存 成负向关系；另一种观点认为大股东控制权的增加 在关系的有孙永祥、黄祖辉‘4o，认为存在u形关系 会损害企业的价值，这种观点是控制权的“掏空机 的有王力军”J、陈晓红等∞J，但王力军蟑1认为国有 制”(Johnson、Porta、Silanes、Shleifer、Glaeser、John—控制大股东持股比例与企业价值呈u形关系，民 son、Shleifer)。这两个观点在国内外都有大量的支营控制大股东持股比例与公司价值则呈倒u形关 持性研究。同时，也有观点认为两种机制都会存 系。而徐莉萍等L71研究认为不同性质的控股股权 在，所以控制权对企业价值的影响是不确定的，例 与公司价值的关系呈现不同特征。国内学者的研 如Demsetz旧-3]认为，公司的所有权结构与公司绩究从不同侧面证明了股权结构影响到公司价值与 1年的实证中 绩效，但由于各自研究的对象与方法的差异，对于 效没有系统性关系，并在1985与201 证明了其不存在确定的系统性关系。而后Mcco—企业特征与制度异质性的考察上仍不完全，仍然不 能完全回答对于为何出现不同结论的背后原因，因 nell、Himmelberg和Holdemess等人的研究都表明 不能拒绝Demsetz的观点。而Lins、Lemmon、Lea—此本文意图在企业与制度变量的设计上进一步完 收稿日期：2014—03—21 作者简介：周瑜胜(1973一)，男，湖北大冶人，讲师，博士研究生，主要从事公司金融与资本市场研究；宋光辉(1961一)，男，河南信阳