资本市场系统性风险监测体系研究（西安交通大学）(2012年1月).pdfVIP

第22期上证联合研究计划课题报告 资本市场系统性风险监测体系研究 西安交通大学课题组 课题主持人：冯根福、卢涛 课题组成员：孔兵、韩冰、温军、刘志勇、王新霞 2012年1月 摘 要 我国具有典型代表意义的资本市场主要包括股票市场、国债市 场、企业中长期债券市场、中长期借贷市场等四个部分。 资本市场系统性风险，主要是指由于某个或几个风险影响因素 （冲击源）发生异常变动而导致的资本市场价格出现普遍性的超常规 波动，致使整个市场和市场参与者蒙受损失的可能性。需要注意的是， 系统性风险是资本市场活动的一种常态，是由不确定性引起的产生损 失的可能性，是不可能从根本上消除的。资本市场安全不意味着没有 系统性风险，资本市场系统性风险的存在也并不一定必然导致资本市 场不安全。系统性安全中有系统性风险，系统性风险中也体现着系统 性安全，两者之间不是完全排斥的，而是具有交叉性的。资本市场的 各个子系统间（股票市场、国债市场、企业债市场以及中长期信贷市 场）相互关联，因此，资本市场系统性风险是一个复杂的动态系统。 资本市场系统性风险具有风险溢出和传染性、风险收益不对称性、与 投资者信心相关性、与政策反应相关性等基本特征。 资本市场系统性风险的影响因素主要包括国际宏观经济、国际游 资冲动、国内实体经济与产业经济、宏观政策调控、市场内在稳定性 及市场交叉传染等。 资本市场系统性风险始于影响因素的异常变动即冲击，冲击可以 是特定的（Idiosyncratic ），也可以是系统性的（Systematic ）。不同冲 击引致的不同类型系统性风险的传染路径有很大差异。资本市场系统 性风险传导机制有季风传染渠道（季风效应）、金融传染渠道、净传 i 染渠道等三种类型。 依托国际著名机构权威指标和实体经济、产业经济等指标构建资 本市场系统性风险监测指标体系，不仅充分利用了国际著名机构开发 的、被市场广泛认可和接受的、并经过长期实践考验的指标，而且也 保证了今后数据更新的可能性。据此，本课题构建了我国资本市场系 统性风险监测指标体系，指标体系为三级共28 个监测指标。 基于监测指标体系，选取2000 年 1 月至2011 年 12 月共144 个 月的月度数据进行研究，计算出每个月资本市场系统性风险值。计算 结果显示，2000 年、2001 年和2002 年我国资本市场系统性风险值一 直处于0.2 至0.3 的范围内；2003 年 12 月我国资本市场系统性风险 值突破0.4，此后的2004 年和2005 年，我国资本市场系统性风险一 直处在0.35 至0.45 的范围内波动；2006 年9 月和12 月我国资本市 场系统性风险值突破0.5；2007 年5 月至 12 月我国资本市场系统性 风险值突破了0.6，且达到了0.6687 的高位；2008 年我国资本市场系 统性风险值大幅回落，波动较大；2009 年我国资本市场系统性风险 值回落至0.3 的范围内；2010 年和2011 年我国资本市场系统性风险 值处在0.4 至0.5 之间的相对高位，资本市场系统性风险的防范和监 测仍然至关重要。 尽快建立我国资本市场系统性风险监测机构，依托检测机构开发 一套涵盖实体经济与金融体系的资本市场系统性风险监测体系。密切 关注国际宏观经济，高度重视国内实体经济、产业经济、金融财政体 系的指标变化，是增强我国资本市场系统性风险防范能力，守住我国 资本市场系统性风险底线的重要举措。 ii 为提高资本市场抵抗系统性风险的能力，首先要完善新股发行制 度和上市审批制度，把好上市公司入口关，做到“入口把关”。在入 口把关方面，由市场决定哪些企业可以上市，做到市场自动调节器和 行政适度调节功能的有机结合。其次是建立健全上市公司退出机制， 降低上市公司质量引发的系统性风险。“只进不出”的资本市场是系 统性风险的潜在威胁。“有进有出”的资本市场才是一个健康良性循 环的自适应系统。 iii