股票投资者非理性行为研究(2013年1月).pdfVIP

上海证券交易所第二十三期联合研究课题 股票投资者非理性行为研究 华中科技大学课题组 课 题 主 持 人：孔东民（华中科技大学） 课题研究协调人：朱伟骅 （上海证券交易所） 课 题 组 成 员：Bing Han （University of Texas, Austin ） 刘莎莎（北京大学） 黄 京 （北京大学） 代昀昊（华中科技大学） 伍静茹 （华中科技大学） 杨 薇（华中科技大学） 王亚男 （华中科技大学） 1 目录 摘要 4 0 研究概述 6 1 中国股市投资者的“炒新”行为研究 8 1.1 导言 8 1.2 文献回顾与研究假说 10 1.3 数据来源与研究方法说明 13 1.4 实证结果与分析 16 1.5 小节23 2 中国股市投资者的“炒小”行为研究 25 2.1 导言25 2.2 数据来源与研究方法说明26 2.3 实证检验与分析30 2.4 小节42 3 中国股市投资者的“炒差”行为研究 44 3.1 引言 44 3.2 文献回顾与研究假说 45 3.3 数据来源与研究方法说明 49 3.4 实证研究结果及分析 50 3.5 小节 58 4 中国股市投资者的“炒短”行为研究 59 4.1 引言 59 4.2 文献回顾与研究假设 60 4.3 数据来源与研究设计 62 4.4 实证结果与分析 64 4.5 小节 73 5 投资者行为偏差研究 74 5.1 框架依赖的行为偏差 74 5.2 过度自信的行为偏差 76 5.3 投资者过度交易：基于公司特征 79 5.4 小节 85 6 公司盈余信息披露与投资者行为 86 6.1 引言 86 6.2 数据来源与变量定义 87 6.3 实证结果与分析 92 6.4 小节 98 2 7 研究总结与政策建议99 7.1 研究总结 99 7.2 政策建议 101 主要参考文献 103 3 摘要 本课题研究中国股票市场（个人）投资者的非理性行为特征、偏差与后果。 我们结合市场、监管部门的关注焦点，从“炒新”、“炒小”、“炒差”和“炒短” 等多个维度入手，考察我国投资者特别是个人投资者的非理性交易行为，并在 研究过程中结合上海证券交易所金融创新研究室的账户交易数据，进一步从微 观层面深入的剖析了投资者的行为偏差及其对投资者信息处理、交易行为的影 响。具体而言： 第一，针对投资者在上市公司的 IPOs 中的交易特征和行为，本课题发现在 上市首日以及上市初期，个人投资者的交易行为仅仅为机构投资者的逐利交易 提供了流动性，机构投资者在一定程度上利用了个人投资者进行投机交易而获 利。整体上，个人投资者的交易呈现为投机特征，而机构（及共同基金）的交 易行为在更大程度上体现为价值性投资。个人投资者在上市后一周到一个月之 间的净买入指标显著与股票未来的长期业绩负相关，并与未来股价泡沫正相关。 第二，针对投资者“炒小”行为，本课题发现整体上小规模公司的股票换 手率显著高于大规模公司，即投资者倾向交易小公司股票。个人投资者倾向交 易机构持股水平较低、异质波动风险较大和媒体关注度较高的小规模股票，其 交易行为存在一定投机性。但是，个人投资者“炒小”行为并不能预测股票未 来收益，当投资者情绪更为高昂时，投资者 “炒小”现象更为严重，这种