高频交易及其在中国市场应用研究(2012年12月).pdfVIP

第23期上证联合研究计划报告 高频交易及其在中国市场应用研究 上海证券交易所、复旦大学联合课题组 课题主持人：罗忠洲 课题研究与协调人：叶武 课题组成员：尹航 刘明磊 苏青 陈怡瑾 楼慧源 2012 年 12 月 1 摘 要 本研究的主要目的是研究高频交易及其在中国市场的应用。本研 究在阐述国外高频交易的现状、特点及发展趋势的基础上，分析高频 交易的系统结构；然后，研究支持高频交易技术的理论模型，并基于 沪深300指数和股指期货数据，从交易量和交易价格两个方面对我国 证券市场是否存在高频交易进行实证分析；最后，总结国外高频交易 监管的经验，对我国发展高频交易提出相应的监管建议。 高频交易具有高速且复杂的指令操作程序、低延迟、持仓时间短、 交易次数多、日内开平仓、批量挂单撤单的特点，具有降低某些证券 交易参与者的交易成本等优势，同时，也带来了加剧市场动荡等负面 影响。 高频交易的基础是其策略模型，现在实施的高频交易策略主要分 成四种，分别是基于市场微观结构的存货模型与信息模型，基于事件 套利原理的事件套利策略，以及基于统计套利的高频统计套利策略。 基于上述模型，我们从量价两个方面对中国证券市场是否存在高 频交易进行了实证分析。首先，我们从交易量的角度观察股指期货推 出前后沪深300指数和沪深300股指期货的交易频率分布曲线，实证分 析表明，沪深300股指期货从2010年正式交易至今，以5分钟为周期的 交易量显著多于其他频率的交易量，并且在2011年、2012年相比成立 之初的2010年更为显著，这可能市场参与者交易策略有关，尤其是程 序化交易大多基于K线形态触发下单；从沪深300指数交易量的分析中 2 我们可以看出，A股市场的高频交易还不显著，各个频率的交易量占 比较为均匀，但从频域图中，我们还可以看出2010年、2011年、2012 年的5分钟周期的交易相比其他频率的交易更为显著，而这一现象在 2008年、2009年是没有的，我们推测，这种情况一方面与市场参与者 近几年交易模式的变化有关，另一方面可能和股指期货的推出有关， 市场参与者可以基于期货市场和现货市场实现更为灵活的交易策略。 然后，从交易价格的角度，对沪深300股指期货可能存在的高频交易 进行实证分析。基于我们的高频交易策略，利用沪深300股指期货2010 年4月16日至2012年11月29日主力合约639个交易日的1分钟交易价格 进行模拟分析，我们发现多头的盈利概率为59.6%，空头的盈利概率 为72.7%，日均出现交易信号约40次。当然，我国要发展真正意义上 的高频交易存在T+1交易制度、缺乏做市商制度、交易成本高、批量 挂单撤单不合法等成本、制度和法规的制约。 本研究总结了美国等国家高频交易的法律法规和监管实践，包括 熔断机制、综合审计跟踪系统、跨市场联动机制监控等，并提出了我 国发展高频交易的监管建议。 本研究还对投资者交易系统、交易所交易系统进行了分析。 关键词：高频交易；策略模型；股指期货；高频交易监管 3