简析经济刺激政策退出策略.PDF

简析经济刺激政策退出策略 随着全球经济形势好转，有关危机期间特殊财政货币政策 是否需要退出的讨论日渐升温。9 月5-6 日，G20 各国财长和 央行行长会就协调实施宽松财政货币政策的退出策略达成了 一致。各方同意将与国际货币基金组织（IMF ）和金融稳定委 员会一道制定出退出策略。然而，因经济恢复形势和经济增长 特点的不同，各国在退出策略的实施上有着不同的利益诉求。 一、有关各方对实施退出策略的态度 欧洲央行行长特里谢日前在《金融时报》上撰文表示，欧 洲央行在最初设计特别经济刺激措施的同时，已经对退出策略 有所考虑。一旦经济及金融状况恢复正常，非常规经济刺激措 施就会退出。 欧洲央行实施退出策略的方式取决于几个方面的因素：一、 如果通胀预期上升，通胀风险显现，将立即解除非常规经济刺 激措施；二、刺激政策在设计时已经加入一定程度的逐渐退出 安排，如果没有新决策出台，一些刺激措施会自然退出；三、 通过各种灵活工具，可将利率调整与刺激措施的退出相结合； 四、欧元区各国央行直接购买证券的力度较为温和，只涉足抵 押债券市场，欧元区央行的资产负债表没有受到较大影响，这 有利于刺激政策的退出。 特里谢认为，通胀预期是欧洲央行首要考虑的因素。欧央 行将不断评估政策调整的必要性，并实施这些调整，以维持欧 元区中长期内的价格稳定。 德国财长斯泰因布吕克在 G20 财长和央行行长会期间表 示，一旦经济恢复开始，退出策略就应该马上实施。他称，应 该为本轮金融和经济危机的结束做准备，避免因为不作为而触 发下一轮危机。他认为，在谈论退出策略时需考虑到市场的流 动性，如何确保物价稳定，以及使各国政府恢复可持续的财政 预算政策。 澳大利亚财长斯万表示，尽管澳国内经济表现优于其他发 达国家，澳联邦政府仍将继续执行财政刺激方案。斯万称 ，虽 然澳大利亚二季度经济增长数据好于预期，但其前景依然脆弱。 他表示，二季度该国0.6%的GDP 增幅仍远低于3%的趋势水 平，此外在企业投资下滑的背景下，澳失业率预计将上升。不 过，如果澳经济增长回复3% ，该国可能在其他国家之前采取 削减政府支出的措施。 英国首相布朗表示 ，反对现阶段开始实施经济刺激计划的 退出 ，这将扼杀刚出现的暂时性复苏势头。英国官员表示，尽 管全球经济已经企稳，但就此断言衰退已经结束还略显草率 ， 现在就开始着手退出刺激方案还为时尚早 ，但有必要在G20 匹兹堡峰会上就退出策略的执行时间及具体程序进行讨论。英 国财长达林则表示，各国现在可以开始根据不同情况制定适当 的退出策略。 二、美联储可能的退出策略 7 月20 日，美联储主席伯南克在《华尔街日报》撰文， 详细阐述了美联储未来的退出策略。伯南克称，联邦公开市场 委员会已经着力考虑退出策略相关问题，当美国经济需要收紧 货币政策时，美联储具备必要的工具，可以平稳及时地退出宽 松货币政策。 自开始实施量化宽松货币政策对金融机构实施救助后，美 联储通过提供贷款或购买证券向银行体系注入资金，这最终体 现在商业银行及其他存款机构在美联储的准备金账户上。截止 到7 月份，美联储的准备金余额约为8000 亿美元，远超正常 水平。随着经济逐步复苏，商业银行将更多借出准备金。如果 这一趋势过早过快，将使货币供给急剧增加，信贷环境过于宽 松，最终导致通胀压力。美联储如果将来收紧货币政策，就必 须降低巨额的准备金余额，或者抑制它对经济可能产生的任何 不良影响。 按常理推断，随着金融环境改善，美联储短期借贷机制使 用规模缩小，银行机构的准备金账户会自动收缩，并最终消除 超额头寸。此外，随着美联储持有的证券到期或提前赎回，其 准备金账户在未来几年每年可能会减少约 1000 亿至 2000 亿 美元。但是，如果不实施其他配套政策，准备金余额可能在未 来若干年维持相当高的水平。 如果要在适当时机收紧货币政策，美联储可以采取的方法 是向准备金账户支付利息。对此，国会已授权美联储可在必要 时为准备金付息。准备金利率实际上是货币市场利率的下限， 目前水平为0.25% ，与联邦基金利率的上限持平。一旦通胀预 期上升，需要回收过剩流动性，美联储可以在上调基金利率的 同时 ，更大幅度地提高准备金利率；这一利差构成无风险套利 的机会，将引导商业银行将过剩资金存回央行。 如果这一方法不足以抑制通胀，美联储将采取其他的配套 措施：一、通过逆回购协