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人民币对外汇期权定价问题探析内容摘要：为了对人民币对外汇期权产品正确定价和风险评估，本文研究几种代表性外汇期权定价模型对人民币外汇期权定价的效果，比较模型包括Garman-Kohlhagen模型、对数均匀分布的跳跃扩散模型和蒙特卡罗模拟方法。 关键词：人民币对外汇期权 定价模型 理论价格 2011年4月1日，我国银行间外汇市场正式开展了人民币对外汇期权交易。人民币对外汇期权交易的开展，标志着我国外汇市场已初步形成了即期、远期、掉期、期权完整的产品，即完整的基础类汇率衍生产品体系。但我国企业和金融机构专业知识和经验不足，对外汇衍生产品无法正确定价和风险评估，不能确定目标成本，容易引发巨额亏损，而使企业陷入困境。人民币对外汇期权定价过程是一个结合经验数据、历史数据、分析数据、模型测算等步骤的全面过程，随着人民币外汇衍生产品市场的快速发展，粗放的定价方式将导致银行风险的不可控。人民币外汇期权定价问题应满足国内经济主体规避汇率风险的需求，有利于推进国内外汇市场发展，促进我国人民币国际化进程，有利于金融机构理财产品市场的发展，为金融机构带来巨大的经济效益。 研究现状 外汇期权定价模型的研究建立在期权定价模型的基础上。从现有文献看，外汇期权定价的工作可分为参数方法和非参数方法两个方面，其中又以参数方法中偏微分方程法居多。由BS（1973）模型发展而来的Garman-Kohlhagen（1983）模型是专门对外汇期权的定价。得到看涨欧式外汇期权公式： （1） （2） （3） S为当前的即期汇率；K为期权的行权价格；σ为汇率变动波动率；r为连续复合无风险利率；rf为外国的无风险利率；T生命期。N（x）是标准正态变量的累积分布函数。 Telmer（2002）研究了基于Garman-Kohlhagen模型假设条件下的欧式外汇期权定价，发现模型所得的理论价值与实际价格之间的存在差异。近几十年来，国内外学者都着力于改进Garman-Kohlhagen模型，提高模型对外汇期权的定价能力。Beta（l996）认为用扩散过程模型化随机波动率是不够的，还应结合跳跃过程解释过度峰值。他假设汇率的动态过程遵循平方根过程的条件下，考虑了汇率呈现跳跃-扩散过程时的外汇期权定价模型。Dumas（l993a，1993b）应用汇率目标区模型对外汇期权定价，他用一个泊松过程描述在汇率目标区中心平价的跳跃过程。Hanson和Westman（2002）提出对数均匀过程跳跃扩散模型。假设资产价格服从： （4） 其中，S为当前的即期汇率，σ为汇率变动波动率，Nt泊松跳跃过程，其中设J（Q）是跳跃幅度，dW为维纳过程 Bolye（1977）最先将蒙特卡罗模拟方法引入到期权定价中以来。此后，许多学者提出了复杂期权相应的蒙特卡罗解决方法。蒙特卡罗模拟法是基于风险中性的假设，模拟标的资产的随机过程，预测其平均回报过程，由此得到一个概率解。 参数模型只描述理论期权价格与输入变量之间的静态非线性关系，不能反映市场情况的快速变化，因此一些期权数据的定价结果并不理想。非参数方法由于其自适应性强和在数据生成过程中结构变换快速反应能力而得到发展（Sahalia，1998）。Andreou和Charalambous（2005）结合神经网络和带隐含参数的参数模型定价欧式期权。Wang（2007）结合神经网络和Fuzzy技术，对外汇期权定价。Xun（2009）用支持向量回归方法对期权进行估值，采用的是逐级法（Cascade Method）。王平（2011）采用基于统计学习理论通用学习方法支持向量回归技术，引入跳跃扩散模型捕获汇率市场动态过程的跳跃，提高汇率期权价格预测效果。 人民币外汇期权产品描述 由于我国外汇受到一定管制、资本市场没有完全开放，人民币外汇衍生品最早出现在离岸市场上。境外外汇市场，人民币外汇期权产品仅包括芝加哥商业交易所CME的人民币期货期权和无本金交割的美元对人民币外汇期权（NDO）。境内人民币外汇衍生品市场进程缓慢，人民币衍生品品种有限。 2011年4月外汇交易中心推出人民币对外汇期权，但市场规模较小。与国内人民币外汇期权相比，NDO的交易量从2003年的每日4亿美元交易额到2008年每日10亿美元交易额，因此本文样本选取CME的人民币期货期权。 芝加哥商业交易所2007年8月28日推出人民币期货、期权产品。人民币期货包括对美元、日元、欧元三种。合约规模：100万元人民币，属于金额较大的合约。与CME的其他货币期货一样，人民币期货采取一单位人民币折合多少美元的报价方式。在人民币汇率市场化程度偏低、汇率制度尚未明朗化的情况下，CME设置6000份合约的头寸警戒线和现货交割月2000份合约的头寸限制，旨在防止市场操纵行为的出现。