公司接管简化模型及其治理主体最优契约.pdfVIP

◎ 严若森 内容提要 本文构建 了一个公司接管简化模型，并据此分别就公司环境信息公开-9 否两种情形，对公司接管三方治理主体的最优契约进行了解析。本文尚指 出，公司接管 的协同效应能够促进公司价值的增长，公司接管的威胁则能够降低公司治理成本。 关键词 公司接管 治理主体 最优契约 公司价值 治理成本 [中图分类号]F271 [文献标识码]A [文章编号3o447—662X(2008)06—0069—04 一 、 引言 公司环境①与公司经理的管理努力水平对公司价值的形成具有决定性意义 ，但股东并不能够判定公司 价值的下降到底是因为公司环境恶化所致还是源 自公司经理的管理松怠(slack)。②如果存在一个熟知公司 环境的公司猎手(hunter)，且造成公司价值低下的成因在于公司经理的管理松怠，则发生公司接管的可能性 即很大，其成因在于公司猎手在接管公司后通过强化管理即可提升公司价值，并获得其间的公司价值差额， 亦正因这一差额利益的存在 ，公司接管才可能得以发生。相反，如果造成公司价值低下的成因仅仅在于公 司环境的恶化而非公司经理的管理松怠，且股东根据公司价值的变化转让其股份，则公司猎手即认为公司 接管无利可图，从而公司接管行为亦不会发生。 本文旨在解析股东、公司经理及公司猎手三方治理主体在公司接管行为发生时的最优契约 ，为此，本文 拟首先构建一个仅涵盖股东、公司经理及公司猎手三方治理主体的公司接管简化模型，然后据此分别就公 司环境信息公开与否两种情形解析公司接管三方治理主体的最优契约，最后是简要的结论。 二、公司接管简化模型 假设某公司仅由单个公司经理进行管理，且该公司仅有的单个股东具有风险中性偏好。在期初t。，当公 司经理认为其与股东拟签契约将使其预期效用超过其效用底限时，公司经理即会接受契约，此时，股东与公 司经理掌握相同的公司环境信息，但到时期t(i0)，则仅有公司经理能够观测与熟知公司所处的环境。 本文系作者主持的国家 自然科学基金项 目“基于双重委托代理理论模型构建的股权集中型公司治理最优化研究”的 阶段性研究成果。 ① 本文中的公司环境是一个广义的概念，其涵盖公司的各种内外资源与能力、公司发展战略、公司所处的生命周期阶段以及公司 必须面对的各种政治、经济、文化、法律与技术等层面的制度性与非制度性影响因素。 ② 参见黄明：《公司制度分析一从产权结构和代理关系两方面的考察》，中国财政经济出版社，1997年版，第285—289页。黄明 (1997)曾就涉及股东、公司经理与袭击者(raider)三方的接管及最优契约问题展开过讨论，并提出了诸多有意义的观点及数学公式表 述，但在其论证中亦出现了一些明显的缺陷与错误。有鉴于此，本文拟基于黄明(1997)提出的分析框架，重新对该问题进行解析，其中 包括对黄明(1997)论证缺陷的完善与错误的修正，而且，本文拟直接将该问题升华至公司治理的层面，从而使得问题及问题的意义更加 明晰。当然，必须感谢黄明为此问题的研究提供了富有意义的既有研究积累与分析框架。 ， 厶走瓤。≥ 2o08年第6期 现设公司价值为V，公司经理的管理努力水平为m，公司环境为 e，且其间的关系体现为下述函数关系 式： V=f(m，e) (1) 假设e。表示公司环境极其糟糕，e：则表示公司环境非常之好，因此，eE{e。，e：}且ee，e，0。在期初 t，股东与公司经理对公司环境具有相同的预期，亦即，其均认为e出现的概率为q，同样，股东与公司经理均 能对公司价值 V作出同样的观测与验证，并根据公司价值 V签订其间的契约，但公司经理的管理努力水平 m却仅为公司经理的私有信息。 又设公司经理的效用函数为U：F(I，L)，其中，I为公司经理的收益，其为公司经理的货币化收益与其 它收益之和，且同等单位的收益等价于同等单位的效用，L则表示公司经理因管理努力而致的各项成本支出 或效用损耗，且 L(m)为严格递增的凸函数。公司经理的效用函数或净效用函数的具体形式可以简化设定 如