人民币汇率形成机制中非对称性分析.docVIP

人民币汇率形成机制中非对称性分析内容提要　中关有关人民币升值问题波澜再起。本质上，人民币升值压力并非经济基本因素所致，而是供求机制中的非对称性使然。本文以2005年一2010年FDI为例，运用了最小二乘法与向量误差修正模型(VEC)分析了人民币升值压力中的非对称性，结果表明，短期内FDI对人民币升值作用较小，而长期内对人民币升值具有重要的促进作用。 关键词　人民币升值　FDI　非对称性 近年来，人民币升值问题一直备受关注，它将对我国经济增长、对外贸易、内外均衡、货币政策及外汇储备政策效用产生深远的影响。针对人民币升值的原因，很多文献从人民币汇率市场非均衡性、他国政府的政治压力以及贸易品与非贸易品价格运动等方面进行了深入研究，但这些研究忽略了现行人民币汇率形成机制中一个重要特征――非对称性(李天德、马德功，2004)。实际上，出口退税、出口补贴、特有的加工贸易方式、直接(间接)的鼓励外资政策、低廉的工人工资以及现行银行结售汇制度等都构成了人民币汇率形成机制中的非对称性因素，正是由于这些非对称性因素的影响导致了人民币升值的压力。 一、文献回顾 针对人民币升值的原因分析，陈平等(2002)和张琦(2003)认为人民币汇率的市场非均衡是2005年汇率制度改革前的主要特点，它不存在浮动汇率制中的国际收支自动调节机制，从而导致人民币汇率的扭曲。朱杰(2003)认为，根据国际收支余额的货币分析法，本国居民对商品和证券的超额供给(以经常账户和资本账户表示)将引致对本币的超额需求，这种国际市场上对本币的超额需求总额就是外汇市场压力(exchange market pres-sure，EMP)。本文将国际收支综合账户顺差额形成的人民币超额需求界定为人民币升值的直接压力。林毅夫(2005，2007)认为中国当前贸易盈余和外汇储备的增加与人民币的币值没有直接的关系。骆克龙、王继祖(2004)从国内和国外两个方面梳理了人民币升值压力的来源，认为国外因素主要是由于国际经济持续低迷，一些国家为了转移国内视线而给人民币汇率施压；国内因素主要是我国资本与金融账户的严格管制和中央银行对外汇市场的强烈干预使人民币兑美元汇率波动很小，人民币钉住美元一起贬值，从而引起其他国家不满，纷纷要求人民币升值。杨帆(2005)认为人民币升值压力的根源在于贸易品与非贸易品价格的双重运动，第一，国内贸易品价格相对于非贸易品不断下降；第二，国内出口产品价格相对于国外，尤其是发达国家不断下降；第三，在中国和美国有相同的通货膨胀率情况下，我国的二元结构导致非贸易品价格上涨快于美国非贸易品价格，贸易品价格上升相对较慢，这三种方式形成人民币升值压力。McKinnon(2006)认为人民币升值类似日元升值，其压力来源于外部压力以及跟风外部压力的预期。 针对外商直接投资的研究，邹闻、潘国陵(1998)认为，随着外资的继续流入，以及前期外商投资企业日益进入投资回收期，我国将由于投资收益的流出而产生经常性项目逆差和资本项目继续顺差，从而改变我国目前的双盈状况，这将减少我国人民币的升值压力，并使人民币更加稳定。李巍、张志超(2008)基于Aghion等的动态模型分析了资本账户开放对经济金融稳定的冲击认为，外商直接投资虽然不会产生实际汇率的波动，但会引发宏观经济的不稳定，因为它会导致国内产出的长期波动。他们还利用包含57个国家的跨国横截面数据模型进行了实证检验发现，实证证据能够支持理论模型的预见。戴金平、王晓天(2005)和王晓天(2005)基于向量自回归模型对中国的贸易收支、外商直接投资与实际汇率三者之间的动态关系分析发现，中国的贸易、外商直接投资和实际汇率之间存在长期的动态均衡关系，贸易收支的顺差和外商直接投资的大量流入是人民币升值压力的重要来源，贸易顺差无论是短期还是长期都形成了人民币升值的压力，而外商直接投资流入主要是在长期内形成了人民币升值的压力。黄志刚(2009)通过建立一个加入外国投资部门的一般均衡两国模型分析了外商直接投资流入、不断扩大的贸易顺差和人民币的升值压力之间的关系发现，在均衡条件下，随着外商直接投资部门的扩张，一国贸易会出现顺差。而被投资国的货币是否升值取决于外商直接投资的技术条件和垄断程度，外商直接投资的技术水平相对于国内较高，或者外商直接投资部门的垄断程度较低时，外商直接投资部门的扩张将导致本国货币升值。王志鹏(2002)认为，我国一贯的政策是引导外资投资于工业部门(主要是贸易品生产品部门)而非服务行业(主要是非贸易品部门)，这会产生实际汇率的升值预期。他还对1984-1996年的外商直接投资与我国的实际汇率指数进行了实证分析，实证结果表明外商直接投资在一定程度上引起了我国实际汇率的升值，尤其是1993年以后，随着外商直接投资流人绝