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经 营 管 理 创业企业价值评估思路探索及案例分析 一 赵海林 南京财经大学会计学院 基金项 目：南京财经大学课题，编号：A0604 [摘 要]本文对如何确定创业企业价值进行 了探索。指 出在鉴别创业企业关键敏感性风险因素的基础上，结合蒙特卡 罗仿真模拟进行创业企业价值评估的方法，既提高了评估结果可靠性又兼顾 了评估效率。 [关键词]创业企业 价值评估 敏感性因素 蒙特卡罗仿真模拟 一 、 引言 三、基于蒙特卡罗仿真模拟的创业企业价值评估案例分析 创业企业产品科技含量高，高风险．高收益．前景不确定。创 蒙特卡罗模拟 (MonteCarloSimulation)进行的是大数量级的 业企业的价值评估往往采用收益法 ．收益法关键参数是未来收 抽样试验 ，其依照所要求的概率分布产生的随机数，对可能出现 益、收益期限和折现率 ．对于未来收益，高风险公司的盈利潜力 大数量级的随机现象进行模拟。蒙特卡罗模拟的目的是估计在若 不是能够用概率事件的正态分布可以度量出来，即它的盈利不是 干风险概率下的分布变量。例如将销售量、成本或通货膨胀因子 在一个平均值水平上下波动，收益水平的确定．又主要决定于固 作为随机变量 ，可以通过模拟计算得出未来以一定概率分布的财 定资本投入 产品的经营成本、原材料的价格、产品销售状况等 务利润或 自由现金流。过去人们利用手工计算只能进行一两次模 等，这些参数的确定依赖于预测和主观判断，从而在评估实践中 拟计算．所能提供的作为决策依据的信息很少．并且很不全面。 产生了很多应用缺陷，使得评估结果经常遭到诟病和质疑。利用 借助计算机的高速运算，蒙特卡罗模拟通过成千上万次的模拟运 敏感性分析鉴别出关键影响因素的同时结合蒙特卡罗仿真模拟反 算，可以涵盖相应概率的分布空间 从而获得一定概率下不同的 映出市场的变化莫测，从而对创业企业价值进行有效评估。 结果和频数分布 并可将模拟结果的不确定性加以量化。 二 创业企业价值关键敏感因素的确定 1．案例基础数据 敏感性分析就是通过测定一个或多个不确定因素变化所导致 A集团公司投资一高档门业项 目．并成立子公司H．H公司运 的经济评估指标的变化幅度，判断各种因素的变化对实现预期 目 营期按五年测算，进行企业价值评估。集团公司参照相关行业标 标的影响程度。其核心是从诸多不确定因素中寻觅出关键敏感性 准 基准收益率确定为15％．评估基准 日为2005年4月30日。2005 因素，并提出相应的控制措施。创业企业价值的关键性敏感因素 年为H企业的建设 ／投产期 2006年～2010年为企业生产经营 的确定可分三步进行： 期．2006年企业销售能力为13000万元，经营成本为10000万元． 1选定需要分析的不确定因素 2006年～2010年企业销售能力以1O％的增长速度递增．经营成 影响创业企业价值的不确定因素有很多．严格说凡是影响企 本以每年2％速度递增 H企业2005年～2010年 自由现金流预测 业经济效益的因素都在某种程度上带有不确定性 ，但事实上没有 情况见表 1。 必要对所有的不确定性因素都进行敏感性分析 只需对那些在成 表I2005~ 20102FH企业自由现金流量预测表 单位：万元 本收益构成中占有较大比重 ．对经济效益指标有重大影响，并在 页[目 2005 2006 2007 2008 2O09 2010 分析期内最有可能发生变动的因素进行分析。 1现金流人 3．406 13．O00 14．3oo 15．730 l7,303 24．啪 1l产品销售收八 3，406 13．Oo0 14．300 15．730 17．303 19．033 2计算各不确定因素不同幅度的变动所导致的创业企业初步