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第二十章 期权市场介绍 * * （一）衍生证券 衍生证券的价格取决于或者衍生于其他证券的价格。 衍生证券的收益取决于其他证券的收益，因此它又被称为或有权益。 期权交易分为交易所交易和场外交易。 一、期权介绍 （二）期权合约 1、看涨期权 看涨期权赋予持有者购买某项资产的权利： 以执行价格购买 在到期日或到期日之前，如果市值＞执行价格，则行权，购买标的资产。 2、看跌期权 看跌期权赋予持有者出售某项资产的权利： 以执行价格出售 在到期日或之前，如果市值＜执行价格，则行权，出售标的资产。 3、期权费 期权的购买价格被称为期权费。 期权的卖方得到期权费收入。 如果期权持有者行权，期权出售者必须卖出或买入标的资产。 例 20.1 看涨期权的利润和损失 2010年1月到期的 IBM 股票看涨期权，执行价格为每股130美元，于2009年12月2日出售，权利金为2.18美元。 期权在到期月的第三个周五到期，即2010年1月15日。 如果IBM股价持续低于130美元, 那么看涨期权直到到期日也没有任何价值。 假设到期日IBM 股票价格为每股132美元 期权价格= 股票价格-执行价格 $132- $130= $2 利润= 最终价值– 初始投资 $2.00 - $2.18 = -$0.18 期权将被行使以抵消损失的期权费。 如果到期日IBM股票价格高于 132.18美元/股 (执行价格 + 期权费) ，看涨期权持有者才会获得净收益。 例 20.2 看跌期权的利润和损失 假设一个执行价格为130美元2010 年1月到期的IBM股票看跌期权，与2009年12月2日出售，权利金是4.79美元。 期权持有者可以在1月15日到期之前的任何时间以每股130美元的价格出售IBM股权。 如果IBM的股价持续高于130美元/股，看跌期权将没有任何价值。 假设在到期日IBM股票价格是每股123美元。 到期日价值= 执行价格– 股票价格 $130 - $123 = $7 投资者获利： $7.00 - $4.79 = $2.21 持有期的收益率= 46.1% ，仅仅44天 实值期权- 执行期权能获得利润 看涨：执行价格 资产价值（现在市场价值） 看跌：执行价格 资产价值（现在市场价值） 虚值期权- 执行期权无利可图 看涨: 资产价值（现在市场价值） 执行价格 看跌: 资产价值（现在市场价值） 执行价格 平价期权- 执行价格等于资产价值（现在市场价值） （三）资产价值和执行价格的关系 美式期权 – 在期权到期日或之前的任何时点行使期权 欧式期权 – 只有在到期日当天行权 在美国，多数期权都是美式期权，但外汇期权和股价指数期权除外。 （四）美式期权与欧式期权 股票期权 指数期权 期货期权 外汇期权 利率期权 （五）期权的不同形式 资产价格= ST 执行价格= X 看涨期权买方收益： (ST - X) 如果ST X 0 如果ST X 看涨期权买方利润 收益- 购买价格 （六）到期日看涨期权的收益和利润 看涨期权卖方收益 - (ST - X) 如果ST X 0 如果ST X 看涨期权卖方利润 收益+ 期权费 图 20.2 到期时看涨期权买方的 收益和利润 图20.3 到期时看涨期权卖方的 收益和利润 看跌期权买方的收益 0 如果 ST X (X - ST) 如果 ST X 看跌期权买方的利润 收益 – 期权费 （七）看跌期权到期日的收益和利润 看跌期权卖方的收益 0 如果 ST X -(X - ST) 如果 ST X 看跌期权卖方的利润 收益+ 期权费 图20.4 看跌期权到期日买方的 收益和利润 （八）期权与股票投资 投资于看涨期权比直接股票投资更合适吗? 假设某一股票现价为100美元。 6个月到期的看涨期权的售价为10美元 (合约规模是1股)。 你有一笔10,000 美元的资金。 策略A：全部购买股票。买入100股，每股售价100美元。 策略B：全部购买平价期权。买入1000份看涨期权，每份售价10美元（每份合约含1股）。 策略C：用1000美元购买100份看涨期权，把剩余的钱投入6个月到期的国债，赚取3% 的利息收入。国债的价值在到期时会增加到9270美元。 资产组合 策略 投资 全部购买股票 买入100股