时间纪律下的资产配置.PDFVIP

养老基金：蓝海市场仍待开发 Morningstar 晨星（中国）研究中心 廖佳 随着养老问题的日益凸显，不少基金公司纷纷瞄准这一市场推出养老基金，自去年年底 以来有3 只明确定位为养老基金的产品发行，分别为天弘安康养老混合、海富通养老收益混 合、华夏永福养老混合。除此之外，也有一些基金在做产品宣传时，突出其养老功能，如银 华股债恒定组合30/70 指数基金等。 其实，养老基金也并非新鲜事物，早在 2006 年已有一些基金公司以养老为主题推出生 命周期基金，如汇丰晋信2016 生命周期、大成财富管理2020 生命周期等。不过，与国外成 熟市场如美国相比，国内养老基金不论在数量、规模还是投资策略方面仍处于起步阶段。 生命周期基金：“时间纪律”下的资产配置 与普通基金相比，养老基金更强调大类资产配置，早期的生命周期基金是以时间维度进 行大类资产配置的，假设投资者的风险承受能力随着时间的推移而递减，也被称为“目标日 期型”基金。如汇丰晋信2016 生命周期，基金成立于 2006 年，以10 年为一个周期进行投 资，最初股票类资产的最高配比为65%，逐年降低5%，直至配比降至5% 以内，而债券类资 产的配置则相应的提高，直至最后配比为 95%~100% 。相当于基金由一个标准混合型基金， 最终“演化”为债券型基金。汇丰晋信2026 生命周期、大成财富管理2020 生命周期也采取 了类似的资产配置策略，不过投资周期被拉长至 15 年，资产配置的调整周期也随之拉长至 每5 年调整一次，两只基金的初始股票配比更加激进，都在60% 以上，最终基金由股票型基 金“演化”为债券型基金。生命周期基金的大类资产配置思路与国外流行的配置规则比较一 致，即随着年龄的增长，减少权益类资产的配置，加重固定收益类资产的配置，这一方面是 由于投资者的风险偏好的变化决定的，另一方面也和资产的波动特征有关（股票的波动幅度 往往远远超过债券，价格可能长时间的偏离价值）。 生命周期基金在 2006 年发行以后，市场对其的关注随着时间的推移转为冷淡，这一点 从份额的变动中不难看出，汇丰晋信2016 生命周期、汇丰晋信2026 生命周期的份额由最初 的25.28 亿份、3.36 亿份减少至今年2 季度的2.69 亿份、1.39 亿份。虽然大成财富管理2020 生命周期的份额自成立以来得到了较大幅度的增长，但是这更多是由其间两个季度出现的大 规模申购造成的，从季报披露的数据来看，截至今年6 月底，基金成立的27 个季度以来， 仅4 个季度是处于净申购状态的。 相比之下，美国生命周期基金最早成立于1990 年2 月5 日，在发展中也曾经历波折（如 2008 年金融风暴中该类基金出现巨幅亏损，遭到监管机构、媒体、投资者的 “冷眼”），但 目前已经形成较大的规模，晨星美国的统计数据显示，生命周期基金（Target-date fund ）的规 模已从2005 年的710 亿美元，发展到2011 年末的3780 亿美元，必威体育精装版数量也达到了近900 只。 全球著名基金公司领航 （Vanguard ）的相关报告显示，在2011 年末有82% 的退休计划中含有 该类基金，将近四分之一的401K 退休计划参与者只投资生命周期基金。 从产品的投资周期、投资标的，和投资策略来看，美国生命周期基金要成熟许多。以目 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过 往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版 权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 前该类基金市场份额最大的富达投资为例（2011 年末的市场份额为34.38% ），旗下产品线周 期覆盖从最短的10 年至最长的50 年，从而为处于各阶段的投资者提供了丰富的选择。在投 资标的上，国外的该类基金既可以投资于国内外的股票、债券，还可以投资于基金，生命周 期基金的“跨界演化”对基金管理团队提出了更高的要求，直接投资基金可以节省不少精力。 在投资策略上，国外生命周期基金分为主动策略和被动策略，后者主要投资各类指数基金。 其他类型的养老基金 虽然生命周期基金近些年在美国等成熟市场得到了较快的发展，但是其弊端也是显而易 见的，即完全忽视了市场的系统性风险和机会。例如，在生命周期基金约定的高配股票的年 份里可能遭遇大熊市，但是其仍须保持对组合回报不利的较高仓位，又或者当股市整体欣欣 向荣时，碍于契约规定只得低配股票，错失收益良机。 相比生命周期基金的“时间纪律”，近期发行的三