金融发展、融资渠道与企业技术创新--基于异质性企业的视角.pdf

金融发展、融资渠道与企业技术创新 — — 基于异质性企业的视角 方 进 (武汉大学中国中部发展研究院，湖北 武汉 430072) 摘 要：以2009--2014年沪深A股市场中560家上市公司数据为样本，实证研究金融发展和融资渠道对企 业技术创新的影响。研究结果表明：(1)企业技术创新存在融资约束的问题，金融发展会显著提高企业研发投入 的强度，并且可以缓解企业研发活动的融资约束程度；(2)股权融资渠道会提高企业研发投入的强度，缓解企业研 发活动的融资约束程度；但商业信用融资渠道会挤 占企业的研发投入 ，加重企业研发活动的融资约束程度。 关键词：金融发展 ；融资渠道；技术创新；研发投入 中图分类号：F83 文献标识码 ：A doi：10．19311／j．cnki．1672—3198．2017．06．045 1 引言 2007—2009年沪深高科技上市公司为研究样本，实证 根据新经济增长理论 ，技术进步是经济增长重要 发现中国高科技上市公司同样存在融资约束问题。基 的动力来源，而企业作为宏观经济中重要的经济主体， 于以上分析，本文提出了假设 1。 需要通过不断的技术创新来保持 自身的市场竞争力。 HI：企业研发活动存在融资约束，且在技术密集 但就 目前而言，我国创新之路任重而道远。根据 2016 型行业表现得最为明显。 年 3月国家统计局发布的 《科技创新加力提速，创新驱 金融发展可以为企业提供更加充足 的资金来源 ， 动作用显著——十八大以来我国科技创新状况》，2015 又可以降低借款人与贷款人之间信息不对称的程度 ， 年我国研发投入 1．4万亿，比2012年增长 38．196／，但 减轻企业技术创新的融资约束程度。而且研发活动的 2015年度我国研发投入 占GDP的比重仅为 2．10 ， 资金需求量更大，因此更加需要良好的金融发展环境。 与发达国家之间尚存在着一定的差距。 解维敏、方红星(2011)以中国上市公司2002—2006年 现代公司财务理论认为，由于存在信息不对称和 数据为样本，实证发现金融发展和银行业市场化改革 代理等问题，当企业的外部融资成本过高或者无法获 会提高上市公司的研发投入强度。基于以上分析，本 得外源融资，就会产生融资约束问题。而金融发展可 文提出了假设 2。 以降低信贷市场 中信息不对称的程度 ，从而减轻企业 H2：金融发展提高企业研发投入的强度，降低企 融资约束程度。Rajaneta1．(1998)研究发现企业融资 业研发投入的融资约束程度。 约束问题不仅受企业 自身因素的影响，如企业的规模 企业研发活动的研发周期长、资金需求量大，且由 和成长性 ，还受到一个国家金融发展水平的影响。并 于存在信息不对称问题易产生道德风险和逆向选择， 且企业技术创新活动融资约束问题更为严重，一方面， 所以外部融资渠道是企业研发活动不可或缺的资金来 企业技术创新活动前期资本投入大，沉没成本较高。 源 (Hall，2002)。Browneta1．(2011)实证研究发现股 另一方面，企业技术创新 的信息不对称程度更高 权融资是企业研发活动重要的资金来源。但是商业信 (Hall，2002)，企业研发活动的风险更高，因此它面临 用融资会挤 占企业研发投入的强度，因为这部分资金往 的融资约束问题更加严重。因此 ，本文以2009—2014 往用于企业的日常经营活动，会对企业的研发活动融资 年沪深 A股市场中 560家上市公司数据为样本，实证 形成挤出效应。基于以上分析，本文提出了假设 3。 研究金融发展和融资渠道对我 国企业技术创新的影 H3：股权融资渠道会提高企业研发投入的强度， 响，本文的研究对于深化我国的金融体制改革和拓宽 降低企业研发投入的融资约束程度 ；但商业信用融资 企业研发投入的融资渠道具有重要的启示意义。 渠道会挤 占企业研发投入 ，加重企业研发投入的融资 2 研究假设