投资项目评估要点.pptVIP

在确定等值法下，风险项目的净现值可按下式计算： i 为无风险利率 ——体现无风险现金流量和风险现金流量之间的关系 ＊确定等值系数 （αt） 现金流量标准离差率越低，αt就越大 确定现金流量＝确定等值系数（αt）×风险现金流量 即无风险现金流量 【例】假设某项目的寿命周期为1年，年末预期现金流量为6 000万元，投资者要求的收益率为12%，无风险利率为4%，假设不考虑项目的初始成本，项目的现值为： 根据上述计算结果，采用无风险利率取代资本成本，就可以得到确定等值系数： 计算结果表明，投资项目1年后收到的不确定现金流量6 000万元，还是确定现金流量5571万元（6000×0.9285），对项目投资价值的影响是一样的，即都可得到等值的项目现值。 ◎ 风险调整现金流量法的评价 优点： 通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险，并将风险因素与时间因素分开讨论，这在理论上是成立的。 缺点： 确定等值系数αt很难确定，每个人都会有不同的估算，数值差别很大。在更为复杂的情况下，确定等值反映的应该是股票持有者对风险的偏好，而不是公司管理当局的风险观。 ● 约翰 R·格雷厄姆与坎贝尔R·哈维1999年对1998年“财富500强”的CFO做了有关项目风险调整的问卷调查 表7- 13 项目风险调整反馈表 单位：% 风险来源 调 整 折现率 调 整 现金流量 两者同时 使 用 两者都 不采用 1.预期通货膨胀风险 2.利率风险 3.利率期限风险（长期与短期利率变动） 4.GDP或商业周期风险 5.商品价格风险 6.外汇风险 7.财务危机（破产概率） 8.公司规模 9.“市场-账面”比率（市场价值/公司资产账面价值） 10.成长趋势（近期股票价格走势） 11.90 15.30 8.57 6.84 2.86 10.80 7.41 14.57 3.98 3.43 14.45 8.78 3.71 18.80 18.86 15.34 6.27 6.00 1.99 2.86 11.90 24.65 12.57 18.80 10.86 18.75 4.84 13.43 7.10 4.86 61.75 51.27 75.14 55.56 67.43 55.11 81.84 66.00 86.93 88.85 本章小结 1.影响项目评价的两个关键因素：一是项目预期现金流量；二是投资项目的必要收益率或资本成本。 2.净现值是按项目必要收益率对项目的现金流量进行折现后的价值，它是项目必要收益率的单调减函数。 本章小结 3 .利用IRR标准选择投资项目的基本原则是：若IRR大于或等于项目资本成本或投资最低收益率，则接受该项目；反之，则放弃。 4 .净现值与内部收益率在互斥项目评价中发生差异的主要原因在于它们假设的再投资利率不同，前者假设的再投资利率是项目的资本成本；后者假设的再投资利率是项目本身的内部收益率。 本章小结 5. 如果NPV和IRR两种指标都采取共同的再投资利率进行计算，则排序矛盾便会消失。按同一再投资利率计算的内部收益率称为调整或修正内部收益率。 6. 在其他因素不变的情况下，项目回收期越短，项目的流动性就越大。由于远期现金流量的风险大于近期现金流量的风险，因此，投资回收期通常作为衡量项目风险的指标。 本章小结 7．投资项目现金流量应遵循实际现金流量原则、增量现金流量的原则和税后原则。在预测项目现金流量时，通常不包括与项目举债融资有关的现金流量，利息费用在项目的资本成本中考虑。 8. 项目风险是指某一投资项目本身特有的风险，即不考虑与公司其他项目的组合风险效应，单纯反映特定项目未来收益（净现值或内部收益率）可能结果相对于预期值的离散程度。 本章小结 10.风险调整折现率法就是调整净现值公式的分母，项目的风险越大，折现率就越高，项目收益的现值就越小。确定等值法是效用理论在风险投资决策中的直接应用。这一方法要求项目决策者首先确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险现金流量，然后用无风险利率折现，计算项目的净现值，以此作为决策的基础。 9.敏感性分析方法在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析，它有助于决策者了解项目决策需重点分析与控制的因素。 讨论题 1。ABC公司正在考虑一项新投资，公司可从当地一