投资学第6章风险厌恶与风险资产配置要点.pptVIP

投资学 第6章 * 效用函数（Utility function） 一个风险厌恶投资者常用如下形式的效应函数： 其中，A为投资者风险厌恶指数，收益率为小数形式。 若A越大，表示投资者越害怕风险，在同等风险的情况下，越需要更多的收益补偿。 若A不变，则当方差越大，效用越低。 投资学 第6章 * 为使风险投资与无风险投资具有相同的吸引力而确定的风险投资的经风险调整后的报酬率，称为风险资产的确定等价收益率。 由于无风险资产的方差为0，因此，其效用U就等价于无风险回报率，因此，U就是风险资产的确定性等价收益率。 确定等价收益率（Certainty equivalent rate） 投资学 第6章 * 表6.2 各种风险厌恶投资者的投资组合的效用值 准则：只有当风险资产的确定性等价收益至少不小于无风险资产的收益时，这项投资才是值得的。 当无风险收益为0.06时，哪些投资是可行的？ 投资学 第6章 * 图6.1 投资组合P的收益与风险权衡 投资学 第6章 * 均值方差准则（Mean-variance criterion) 若投资者是风险厌恶的，则对于证券A和证券B，如果 并且 则该投资者认为“A占优于B”，或A比B有优势(A dominates B)。 投资学 第6章 * 占优原则（Dominance Principle） 1 2 3 4 期望回报 方差或者标准差 ? 2 占优 1; 2 占优于3; 4 占优于3; 投资学 第6章 * 表 6.3 风险厌恶系数A=4的投资者的可能组合效用值 投资学 第6章 * 图6.2 无差异曲线 无差异曲线形状受哪些因素影响？？ 投资学 第6章 * 6.1.3 评估风险厌恶 观察个体面临风险时的决策过程 观察为避免风险而愿意付出的代价 保险支付（P109） 风险资产比例 投资学 第6章 * 表6.4 投资者愿意为灾难事件付出的保险 投资学 第6章 * 6.2 风险与无风险资产组合的资本配置 控制资产组合风险的方法： 部分投资于无风险资产，部分投资于风险资产 记风险资产组合为P，无风险资产组合为F，风险资产在整个组合中的比重为y，则我们可通过y的调整来调整组合风险 研究表明，资产配置可以解释投资收益的94%。 投资学 第6章 * 例：资产组合的动态调整 Total portfolio value = $300,000 Risk-free value = 90,000 Risky (Vanguard Fidelity) = 210,000 Vanguard (V) = 54% Fidelity (F) = 46% 投资学 第6章 * 资产组合的动态调整(续) Vanguard 113,400/300,000 = 0.378 Fidelity 96,600/300,000 = 0.322 Portfolio P 210,000/300,000 = 0.700 Risk-Free Assets F 90,000/300,000 = 0.300 Portfolio C 300,000/300,000 = 1.000 投资学 第6章 * 资产组合的动态调整(续) 投资学 第6章 * 6.3 无风险资产 无风险资产只是一种近似 短期国库券可视为一种无风险资产，但其利率存在一定的低估 习惯以货币市场基金作为对绝大部分投资者易接受的无风险资产 无风险利率有时可用LIBOR来代替 投资学 第6章 * Figure 6.3 Spread Between 3-Month CD and T-bill Rates 投资学 第6章 * 6.4 单一风险资产与单一无风险资产的资产组合 投资学 第6章 * 图6.4 风险资产与无风险资产的可行投资组合 投资学 第6章 * 资本配置线(capital allocation line, CAL) 其斜率称为报酬与波动性比率(reward to variability ration)或夏普比率(Sharpe ratio) 投资学 第6章 * 以无风险利率借入款项并全部投资于风险资产。 若使用40%杠杆,则有： E(rc)= (-0.4) (0.07) + (1.4) (0.15) = 18.2% ?c = (1.4) (0.22) = 30.8% CAL的杠杆作用 投资学 第6章 * 图6.5 借贷利率不同时的可行集(弯折的CAL) 投资学 第6章 * 6.5 风险容忍度与资产配置表6