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Finance 金融视线 未来中国财政与货币政策的有效性分析 中国社会科学院亚太与全球战略研究院 岳锋利 摘 要：财政与货币政策是对经济发展进行调控的主要手段，其有效性一直都是金融研究的核心所在。本文阐述了宏观调控基础理论， 并构建起了有效性评估的模型，根据主要变量进行动态评估。研究结果表明，财政政策较为有效但未来将逐渐下降，货币政策有效性不 足但未来将逐渐有效。 关键词：中国财政 货币政策 有效性 中图分类号：F822.0 文献标识码：A 文章编号：2096-0298(2016)08(b)-062-03 中国经济改革进入深水区加剧了宏观调控的复杂性，而各种 货币政策乘数的主要影响因素是边际消费倾向、税率、投资需 经济活动仍处于转轨时期也使参数本身在不断地发生变化，因此 求利率弹性、货币需求收入弹性、货币需求利率弹性。货币政策乘 采用通常的固定参数模型很难捕捉这些参数的真实信息。本文采 数的影响因素与财政政策的影响因素有相同的部分，但影响的方 用可变参数的状态空间模型解析财政和货币政策乘数的影响因 向不同。 素，以解释需求管理模式在中国相对失效的原因。结果发现，从时 间趋势上看，未来财政政策的有效性将逐渐下降，货币政策将更加 2 主要影响因素的动态估计 有效。 经济领域的很多时间变量往往是难以观测的。如居民的消费 偏好、边际进口倾向、货币需求对收入的弹性等。在计量经济学中， 1 宏观调控基础理论及模型构建 状态空间模型(state space model)为这种不可观测的时间序列的估 尽管在1936年凯恩斯的著作中并没有直接提出较为明确的宏 计提供了一种方法。通常被用来估计不可观测的时间变量。本文对 观经济运行的模型，但其后在经济学中J 希克斯和A 汉森的发展 主要变量的估计采用的时间跨度为1978年～2013年(数据来源中国 · · 下(1937年英著名经济学家J 希克斯在《经济计量学》杂志上发表的 统计年鉴)。 · 《凯恩斯先生与“古典学派”》论文中首次提出LS-LM模型；1948年 2.1 边际消费倾向的动态估计 美国经济学家A 汉森在《货币理论与财政政策》以及1953年在《凯 在IS-LM-BP模型中，影响居民消费的主要因素是其可支配收 · 恩斯学说指南》中对这一模型作了进一步解释) ，将凯恩斯的主要 入。由于在中国的统计年鉴中，对城镇居民和农村居民的收入采用 理论观点运用较为清晰明了的语言及模型形式表达出来。在后来 不相同的统计口径，其中，城镇居民统计的是可支配收入，而农村 经济学家的发展下形成较为熟知的IS-LM-BP模型。这个模型也逐 居民统计的是人均纯收入。基于这种特殊性，本文也采用城镇居民 渐成为宏观经济学的较为完善的理论基石，由于其运用图形分析 的人均可支配收入和城镇居民的人均消费之间的关系，用以估计 较为明了，也多被政府管理者所熟知，对如今的宏观经济调控仍具 中国居民的边际消息倾向。 有极其重要的指导意义。这个理论的首秀是20世纪30年代使美国 因此，可以根据消费函数 对边际消费倾向 较为快速地走出经济危机的阴霾，通过政府扩张性的财政政策使 进行估计。 美国快速走出经济危机，此后凯恩斯理论在经济学界奠定了坚实 的基础。 本文也采用IS-LM-BP模型，结合中国尚未开放资本账户的事 实，为使模型更清晰地说明问题，假设中央银行可以自主地控制货 币供给，即货币市场并不受外国市场的干扰。这样，在开放经济中 的IS-LM-BP模型，在产品市场、资本市场和外汇市场分别均衡时 可以得到。其中，根据均衡状态时的公式财政政策乘数为(用 表 示)分别为：