交叉上市价格差异与投资策略——基于A+H股的实证研究.pdfVIP

2 他经济肌1.01 ournal 01 Finance and Economics 交叉上市价格差异与投资策略 ……m基于 A+H 股的实证研究 回蒋屏法，高礼摩 当资本市场处于分割状态时，交叉上市的同一家上市公司的股票通常存在着同股不同价现象。针对 此价爱的问题，本研究将探讨若以此价差作为投资策略j基础，在不考虑交易成本及市场上无放空限制的 情境下，是沓可以产生套利机会。实证结果显示利用两股价的价差问题作投资策略，确实可以得到委利利 润。 [关键词]交叉上市;价格l:异;投资策略 {申酶分类每 ]F830.91 [文献标识确 ]A [文章编号]l∞←169X(2011 )01…∞154-05 将 P手法(1961斗，舅，台湾屏东人，苏州大学商学院博士生，研究方向为金融投资、国际金融;高礼彦 (1983叩)，舅，山东 l临沂人，苏州大学商学院。(江苏苏州 215创则) 境内外交叉上市是指一个公词的股票同时在境 内外证券市场上市，简称交叉上市。交叉上市往往 导致同一家上市公词的股果存在同股不阿价现象。 Froot 和 D?bora (1999) , Kim, Szakma 和 Mathur(2α)()) 的研究都证实，在国际资本市场分割的前提下，间 一家公司在多个市场交叉上市的证券具有不阔的 风险特征、不同的收益和价梅。 …、文献回顾 Amihud and Mendelson ( 1986 )认为投资者的预 期报酬会与价差呈现正向关系，投资者对流动性欠 缺的股票具有较高的期望收益，即通过较低的定价 来弥补其交易戚本的增加。价楚可作为衡量流动性 高低的指标，流动性蜡高者真价摸耀小。而实证结 果表明:预期报酬的确与价羔虽现正相关，即代表 预期报酬与交易戚本最.iE相关，而交易成本又与流 动性是现负相关。 Bailey(1994)发现 B 股的市场规模 较 A 股市场为小，流动性较菇，因此投资人要求较 高的报酬，降低了 B 股的价格，造成了 A 、B 股的价 差。 B 股的折价与流动性呈现负向关系。 Datar et al. (1998)使用周转率作为衡量流动性的变量，发现周 54 页百J 转率与股票报酬率呈现反向关系，亦即股票报酬与 流动性虽负向关系。 Amihud(2∞2)认为，由于流动性 盏的资产丽临流动性风险，投资者会要求这样的资 产提供比流动性好的资产更高的收益，以吸引投资 者持有该资产。 Doidge , Karolyi 和 Stulz(2ω4)的研究 表明，流动性袭异服著影响交叉上市股慕的价藉。 Bailey( 1994)在对中国股市的研究鸣中，发现外 国投资人要取得相同的信息所要付出的成本高于 中倒大陆投资人的恼息成本，使外罔投资人要求较 商的报酬率以补偿该成本，造成 B 股的跌价，因此 价差也随之扩大。 Chakrav町ty(1998)使用了不同的变 量探讨中回股价价是，发现最能够解蒋 B 股折价的 变最为市场整合和信息不对称。因为文化差异、会 计制度不间，使得外国投资人难以取得正确且具有 可信度的信息，进而造成信息戚本，使得 A 股和防 股产生价藉。Chan ， Menkveld 和 Yang(2∞3)对中国班 毋市场的研究发现，信息不对称是导致 B 股、日股 等折价的服阁。 目前国内对交叉上市的研究不多，研究的角度 有 H 股回归对 A 股市场收益率的影响(程均丽， 交叉上市价格差异与投资策略一一基于 A+H 股的实证研究 2∞8) ，交叉上市的溢出妓应(王景，2ω17; 陈罔进等， 2∞7; 张海新等，2∞7) ，交叉上市的公词抬理、内部 控制、信息披露(张睐，2∞8; 方红墨等，2α渺;朱志 雄，2∞剖，交叉上市与价格发现(姚宁，2ω7;陈学胜 等，2侃)9) ，以及从审计师角度研究的交叉上市与会 计盈余管理(辛清泉等，2ω7)。研究文献基本都是实 证研究，研究方法…般为事件研究法、因子分析法， 研究结论对于政策决策有一定的借鉴意义。 二、样本选取 投资绩效所要探讨的是公司阔地交叉桂牌后， 通过价兼分析探讨是否具有套利烹间，阳此样本舰 罔为两岸公词交叉上市启至今的历史股价资料，不 需限制一定要先后上市;因为其部分是属于长期研 究，因此必须注意其两地股票价格是否具有收敛或 是否存在共整合;此外要探讨的是任期投资绩辙，古生 所需要的股价数据长度至少要从 2创)6年至 2∞9 年，因此，针对此研究部分所要采用的样本来澜，做 了以下的筛选: (1)有在阔地上市的中阔大陆公司; (2)共整合检定显著; (3)上市翻过 2 年。 综合以上的限制，在投资鳞嗷研究部分中，我们 所采用的资料施隅为 26 家先后在香港、上海/探圳 上市的公词股价数据，其时间榄嗣为 2仪)6年~ 2仪)9年的每日历史股价。这些历史股价将被