文化投资学第五章风险与资本预算剖析.ppt

文化投资学 lihaixia.li@ 经济学家们未能成功地指导政策，与他们倾向于尽可能地模仿得到光辉成功的物理科学的方法有密切关系——在我们领域中可能导致直接的错误的一种尝试。它是一种被称为“科学的”态度的方法——像我在30年前定义的那样，这种态度按词语的真正意义而言，肯定是不科学的，因为它涉及将一种机械的和不加批判的习惯思想，应用于不同于它们在其中形成的领域的方面。我宁愿要真实的但不完全的知识，即使它丢掉了许多不确定的和不能预测的事情，也不愿要貌似精确的知识，因为它可能是错误的。????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ——经济学家哈耶克 对于一个企业来说，模糊不清的前景和正在开放的产业领域中更有发展的机会。因为一旦到谁都能看清楚的时候，也就没有机会了。 　　——盛洪 第五章风险价值部分内容回顾 一、风险的概念风险是事件本身的不确定性引起的。如投资开发某种新产品，可能成功，也可能失败，这就是开发新产品的一种风险；又如，投资某个项目，收益可能高，可能低，甚至可能为负数，这就是投资的风险，若收益稳定就没有投资风险。 投资风险项目，就要求得到额外的报酬。风险投资可得到的额外报酬称为风险报酬。如果投资项目的风险越大，则投资者要求的风险额外报酬也越大。 风险报酬有两种表示方法 风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。 风险报酬率，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率。 避免风险：有意识地避免某种特定风险。 即在没有充分把握，或对于投资者不熟悉的投资项目，不能贸然盲目投资；对于预计有投资风险的，应减少投资额和降低投资规模；或将资金投资于低风险稳定收入的资产，如储蓄和政府债券等。 风险抑制：通过一定方式，将风险控制在一定程度之内，防止其进一步加深。如风险组合 风险分散：同时持有多种风险资产，而不是将所有的投资集中于一项。 风险转移：投资者将所承受的风险转嫁出去。 如投资者认识市场风险加大，已超过其承受能力，将其投资资产处理掉。 第四章中的资本预算方法都是假设投资的收益和成本完全确定。不幸的是，现实中人们往往不能确定未来的现金流。 安全错觉 书面的资本预算规划令人印象深刻，在计算中，甚至可以细致到几元；机会成本和副效应得到妥当的处置；沉没成本也被妥善规避。当看到现金流量分析表最后一栏的很大的正净现值时，人们往往很容易急于批准立项。但结果是，实际的现金流量与规划的现金流量不相符，公司的投资项目也以亏损而告终。 思考 怎样充分发挥净现值法的潜力呢？ 第一节 敏感性分析 一、敏感性分析的含义（sensitivity analysis） 用来检测某一特定净现值计算对特定假设条件变化的敏感度。也被称为what-if分析和bop分析（最好的、乐观的、悲观的）分析。 best、optimistic、pessimistic 敏感性分析是传统风险分析的方法，它通过分析项目经济效益的主要指标对主要变化因素的敏感程度，来确定项目抵抗风险的程度，并寻找回避和减少风险的措施。 二、敏感性分析的种类 单变量敏感性分析 假定每个变量之间相互独立 只考察某一个可变参数，其他参数保持不变 三项预测值敏感性分析方法 最乐观估计值 最悲观估计值 最可能值 标准的敏感性分析，是假定其他变量处于正常估计值，计算某一变量的三种不同状态下可能估计出的NPV。 三、敏感性分析的步骤 确定敏感性风险的对象 选取不确定因素 设定不确定因素的变化范围 确定敏感性因素 提出处理风险的方法 四、敏感性分析案例 A公司最近开发了以太阳能为动力的喷气式发动机技术，并且想要进行大规模生产。初始投资为150,000万，在未来5年内进行生产与销售。初步的现金流量见表5-1。若A公司决定继续进行该项目的投资、生产，按15%的贴现率计算，NPV为多少？ 表5-1 A公司发动机案例现金流量预测 （单位：百万元） NPV=-150000+∑900/(1.15)t =-150000+900×A50.15 =1517(百万元) 因为NPV为正，A公司应该接受该项目。 在正式投资之前，还应该检测一下该项目收入与成本的潜在假设。 收入 喷气式发动机的总收入预测取决于三个假设： 1、市场份额 2、喷气式发动机的市场容量 3、每台喷气式发动机的销售单价 收入＝销售量×销售单价 销售量＝市场容量×市场份额 收入＝市场容量×市场份额×销售单价 成本 变动