第3讲资本市场工具1——公司债券祥解.ppt

* * 3.2 公司债券 这里讨论的企业债券，主要指企业通过承销商承销并报证券监督委员会审批的长期债券。主要有一般的公司债券、可转换公司债券、可分离债券等类型。 一般为信用等级良好的企业为融资需要向社会公众公开发行的债券。一般为5-10年的中期债券，定期按票面利率支付利率，到期偿还本金的债券。并且发行后在银行间市场或者交易所市场进行二级市场交易。 3.2.1 公司债券主要类型 1.普通的公司债券 2.可转换公司债券 是指发行人依照法定程序发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的企业债券。 可转换公司债券既有债券的性质，又有股票的性质 本质上：可转换债券是一个包含看涨期权的债券。 可转换债券的基本要素 基准股票 债券持有人将债券转换成的发行公司的股票 票面利率 确定合适的票面利率有利于降低发行时的风险 转换比率 就是可转换公司债券在实际转换时，一个单位的债券能换成的股票数量。 转换比率=单位债券的票面价格÷转换价格 转股价格 每份可转换债券的票面价值除以转换比率 转股溢价 转换价格低于股票实际价格部分（通常状态） 转换价值 指如果可转换债券能以当前市价立即转换为普通股，则这些可转换债券所能取得的价值。 转换价值=每份债券所能转换的普通股股票份数乘以普通股的当前价格。 转换期 是指可转换公司债券转换为股份的起始日至结束日的期间。 赎回 指公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。 回售 指公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时，可转换公司债券持有人按事先约定的价格将所持债券卖给发行人。 赎回条款和回售条款是对发行人和购买者的一种价格调整机制。本质上是对期权价值过高或过低下对发行人或购买者的利益保护。 可转换债券的价值 转换价值 纯粹债券价值 股票价格 =转换比率 底部价值 底部价值 可转换债券的价值 期权 价值 可转换债券的价值可分为债券价值，期权价值。股市上扬时，可以提升期权价值。基准股票价格上涨幅度越大，期权价值越大，可转换债券的价值越大。 可转换债券的价值评估 与普通公司债券、股票融资方式相比，公司利用可转换债券融资的主要优点： （1）发行公司融资成本相对低 1995年在当时5年期存款利率为13.86%的情况下，深保安的可转债利率3%，南化转债、机场转债的利率在0.8%-2%之间（参考下一页ppt) 思考：为什么可转换债券的成本如此之低？ （2）还本付息现金流压力小 由于可转债看涨期权的特性，一旦转股可以减少可转债到期时公司本金的偿还。 不足之处：在公司成长性较好的情况下，公司原股东面临利益降低和控制权分散的可能性。 3.分离交易可转债 分离交易可转债是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认股权证两部分，赋予了上市公司一次发行两次融资的机会。 分离交易债与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易。（前者必然存在还本付息的情况。） 面值100元，上市时把一份债券拆成企业债和认股权证两部分，两个不同代码不同交易，可以选择一部分卖出一部分持有，或者两个都卖出 分离可转债不设重设和赎回条款。 推出分离式可转债的上市公司有赣粤高速、中远航运等 分离交易可转债的特点 （1）投资者可以获得还本付息，由此给发行公司的经营能力提出了较高要求； （2）当认股权证执行行格低于正股市价时，投资者可通过转股或转让权证在二级市场上套利，而毋须担心发行人在股票市价升高时强制赎回权证； （3）由于债券本身和权证分离，所以投资者有更强的灵活性。 （4）赋予了公司一次发行，两次融资的机会。（债券融资和权证转换时的股权融资。） 四川长虹分离交易可转换证券 3.2.2 债券交易市场 1. 债券市场组织架构与概况 债券市场是发行和买卖债券的场所，包括一级市场（发行市场）和二级市场（流通市场）。 目前我国债券市场包括交易所市场、银行间市场、商业银行柜台市场三个子市场。 其中，银行间市场占绝对主导地位，债券存量和交易量约占全市场90％。 中国债券市场格局 中证登公司 （分托管人） 场外交易市场 中央结算公司 （总托管人） 场内交易市场 银行间债券市场 沪深交易所 债券市场 市场类型 托管机构 交易场所 交易价格形成方式 商业银行柜台债券市场 询价谈判 双边报价 竞价撮合 市场参与者 各类机构投资者 个人投资者 非金融机构 上市银行、非银行机构和个人 国有商业银行 （二级托管人） 银行间债券市场组织架构 指 报 监 报 组 监 导 告 督 告 织 督 管 反 管 情 协 管 理 映