资本市场发展和中国经济增长关系的实证研究上海证券李国旺等.pdf

深圳证券交易所 第六届会员单位、基金公司研究成果评选 资本市场发展与中国经济增长关系的 实证研究 A 综合市场类 二等奖 李国旺、童威、周侃 上海证券有限责任公司 1 内容提要 本文重点对资本市场促进经济增长的作用机制与具体路径进行 了深入分析，认为资本市场促进经济增长主要机制有流动性支持、风 险分散、降低信息不对称，促进储蓄向投资的转化和企业的控制与监 督。同时，资本市场可以通过影响储蓄转化为投资，形成健全、多层 次的投资体制、通过资源配置和促进技术创新影响资本的边际生产率 以及通过影响私人储蓄意愿，通过改变边际消费倾向影响私人储蓄率 等路径来实现对经济增长的促进作用。 由于我国资本市场发展目标的单一性，在相关制度安排上出现了 一些先天性的体制缺陷，如行政特征明显，市场缺乏微观效率、证券 市场股权割裂等，导致市场在发展与完善中对初始目标极强依赖。尽 管如此，本文经验研究认为，我国资本市场的发展仍然至少从以下几 个方面促进了经济增长： 1、证券市场直接筹资为企业提供巨额的发展资金。 2、界定产权，改变制度变迁的路径与制度转换阈值，使一些原 本具有正外部效用但受制于路径条件的制度变迁得以进行，避免了制 度变迁过程中的剧烈震荡，促进了企业机制的转换。 3、优化配置资源，促进企业规模的扩张和产业结构优化。 4、促进金融结构的优化，促进金融深化进程。 5、资本市场通过财富效应、资产负债表效应、托宾Q 效应和流 动性效应直接影响社会的投资与消费需求，促进储蓄总量的增长。 2 6、影响国家货币供给的结构与数量，宏观货币政策的传导机制， 影响从而间接影响着经济增长。 最后，本文以 1994—2002 年季度数据，对经济增长与资本市场 发展进行回归与时序分析，并对其中的主要指标进行格兰杰因果检 验，结论如下： 1、经济增长对股价指数运行具有显著影响。同时，由于我国股 票价格指数的运行直接影响到市场筹资情况，并通过财富效应直接影 响居民边际消费倾向，因而股价指数对经济增长也具有一定影响，但 影响的显著性不如经济增长对股票指数的影响强烈。彼此影响滞后一 季度。 2、经济的环比增长率与资本化率、交易率、金融深化比率、财 政支出比率、储蓄比率呈对数线性关系。其中，经济增长通过新增的 交易价值来实现对资本化率的影响。 3、交易率是经济增长的格兰杰成因,说明资本市场的活跃程度对 经济增长有明显影响，但要滞后一年时间，这主要是因为市场的交易 活跃对经济增长的影响要通过一系列的传导机制来实现。经济增长对 市场活跃程度并无显著影响，可能与我国的“政策市”特征有关。 3 目 录 1、文献回顾与本文的目的 1.1 国外的研究成果 1.2 国内的研究成果 1.3 本文的目的 2、资本市场促进经济增长的机制与路径分析 2.1 资本市场促进经济增长的机制分析 2.2 资本市场促进经济增长的路径分析 3、我国资本市场发展与经济增长关系的描述性实证分析 3.1 证券市场直接筹资为企业提供巨额的发展资金 3.2 界定产权，改变制度变迁的路径与制度转换阈值，促进 了企业机制的转换 3.3 促进金融结构的优化，促进金融深化进程 3.4 优化配置资源，促进企业规模的扩张和产业结构优化， 有利于高新技术产业的发展和企业的规模化经营 3.5 资本市场价格变动直接影响社会的投资与消费需求，促 进储蓄总量的增长 3.6 影响国家宏观货币政策的传导机制，影响货币供给的结 构与数量