企业自主创新的融资行为及其对成长的影响来自中国A股市场的经验证据.pdfVIP

管 理 工 程 学 报 JonmalofIndustrial 2015年第2期 Engineering／EngineeringManagement 企业自主创新的融资行为及其对成长的影响： 来自中国A股市场的经验证据 陈昆玉 (云南财经大学商学院，云南昆明650221) 摘要：在“创新型国家”建设的背景下，资金瓶颈被认为是企业自主创新的一个主要影响因素，相应资本结 构的变化也可能影响了企业的成长。以592家中国A股上市公司为样本，以2001—2010年共10年为时间窗，利 用独立混合横截面回归方法研究了自主创新能力对融资行为的影响，以及财务杠杆对企业成长的影响。结果发现： 无论是用专利授权数还是专利申请数作为创新能力的替代变量，创新能力对内源融资都具有显著的促进作用，用 专利申请数作为创新能力的替代变量时，创新能力对股权融资也具有显著促进作用。进而，创新能力对杠杆具有 显著的抑制作用。但并未发现杠杆影响成长的证据。 关键词：自主创新；融资行为：企业成长 中图分类号：G306．3文献标识码：A 文章编号：1004—6062(2015)02．0010-09 DOI：10．13587a．cnki．jieem．2015．02．002 0引言 主创新融资行为及其影响成长的文献并不多见。 近年来，虽然我国的GDP年均以近10％的速度增长，但 在理论层面上，自主创新对融资行为的影响一般存在两 自主创新能力的匮乏，及其对经济增长持续性和产业升级的 种竞争性假设：其一是自主创新会导致管理层采用低杠杆政 潜在不利影响，已越来越被学界和业界重视。为了增强国家 策。主要原因在于创新项目较难评估，债权人不会轻易贷款 竞争力，中国十六届五中全会做出的“十一五”规划中提出 给创新企业，致使管理层不得不降低债权融资需求“…；或者， 了增强自主创新能力、建设创新型国家的发展战略。 根据竞争优势理论，自主创新有助于加强企业的竞争优势， 当前，研发资金投入不足仍然是自主创新的主要瓶颈。 并增加企业盈利能力，这使企业内源融资更加充裕；另外， 尽管政府一直在努力构建多元的宏观投资体系，但由于企业 自主创新活动会向股市传递一种信号，即企业有较大的投资 才是自主创新的主体，企业对自主创新的投资动机和投资行 机会““，从而有助于降低股权融资成本。这些因素都有助于 为决定了宏观自主创新体系运行的效率，另外，经济的持续 使公司财务杠杆降低。其二是自主创新会导致管理层选择高 性增长也需要以企业的成长为基础。在自主创新的投入上， 杠杆的政策。主要原因在于，由于技术创新意味着盈利能力 我国企业的融资行为具有什么特征，及其对企业成长产生怎 的提升，根据优序融资理论，这些创新活动可能需要债权融 样的影响，是一个值得深究的问题。 资，从而导致杠杆上升；另外，技术创新导致的行业内重组， 目前，国内外有关自主创新研究的文献多数集中于宏观 也相应会引起杠杆的上升“…。 层面上，主要关注三个方面：其一是，国内研发投入对自主 至于财务杠杆对企业成长的影响，则取决于创新项目的 创新能力的影响“儿2““；其二是，国外研发溢出对自主创新能 未来回报。如果这类项目的投资净现值为负，杠杆作用会对 力的影响。“”。3；其三是，自主创新体系的构建“1。 成长有负相关影响，会通过阻止管理者投资该项目来实现 在微观层面，为数不多的实证文献主要研究自主创新产 “3儿“¨蚓；反之，对于好的创新项目，无论财务杠杆如何，都 出项一一专利与企业绩效之间的关系““”。1。专门研究企业自 不会对成长构成负面影响“”“…。 收稿日期：2012—10．31修回日期：2013—04．25 业升级与产业结构战略性调整”创新团队项目 作者简介：陈昆玉(1973一)，男，云南省昆明市人，管理学博