东方证券-央行基础货币投放方式的探讨.pdfVIP

固定收益 央行基础货币投放方式的探讨 研究结论  以外汇占款投放基础货币机制预计难以为继。我国央行基础货币投放方 式主要有三种：财政赤字、信贷投放和外汇占款。商业银行信贷投放一般 不增加基础货币投放，只有央行再贷款的方式可增加基础货币，但历史上 曾发生过因央行体制漏洞造成的货币创造和扩张。1980 年以前央行通过 发行货币来解决财政赤字问题；1984 年以后通过信贷扩张投放基础货币； 2000 年以后外汇占款巨额增长导致基础货币被动增加。今年前7 个月外 汇占款增量仅为2988 亿元，储备货币增量仅为887 亿元。基础货币增长 缓慢致使银行间资金偏高，这或是近期股债双熊的原因。QE3 出台后， 外汇占款增量将会好转，但在国内经济增速放缓、人民币跨境贸易结算结 构发生改变等背景下，预计未来外汇占款的增量不宜过度乐观。  参考国外经验，央行未来或将更加倚重公开市场操作投放基础货币。国 证券分析师 邵 宇（S0860511110001 ） 外许多国家利率市场化后基础货币投放都是通过公开市场操作的方式，我 021 专 国将更加倚重公开市场操作。由于目前一般性贷款利率仍高于工业企业利 shaoyu@ 题 润率，这将抑制工业企业扩大投资的意愿，因此我们分析认为未来仍有降 高子惠（S0860512060002 ） 研 准的必要。目前逆回购操作可能只是央行调控政策的过渡。 021-6106 gaozihui@ 究  现券买卖或将成为新的基础货币投放方式，这将利好债券市场。我国现 券市场的存量、期限结构和银行间市场流动性可以为现券买卖提供支持， 联系人 周 科 央行可通过买卖国债、金融债，甚至政策支持债券等来投放基础货币，这 010 将压低债券收益率水平。目前3 年期以内国债和金融债的存量规模为4.6 zhouke@ 万亿，若央行每年买入国债或者金融债4000 亿（在可流通国债和金融债 的占比为 2.78% ），对现券尤其是利率债将构成利好。近年来国债和金 报告发布日期 2012 年9 月27 日 融债的年净发行规模之和都在 12000 亿以上，央行的买入规模预计不会 减少市场上国债和金融债的存量。 相关研究报告  我国央行实行现券买卖也面临一些约束。比如和美国、日本相比，我国 《专题报告——猪周期的“下半场” 2012 年4 月27 日 央行持有现券的规模在总资产的占比仍较低，央行需要有足够的资金支持 有利于CPI 的回落》 来吞吐有价证券。因此，央行还可以借鉴欧洲经验，将我国中央银行对商 《经济底部将推迟至3 季度以后— 2012 年5 月8 日 业银行的贷款由信用贷款方式改为证券抵押贷款，增加再贷款和再贴现在 地产调整与经济周期专题研究》 中央银行资产中的比重等。关于现券买卖的期限，这与宏观经济形势和利