上市公司资本结构与公司绩效关联性实证研究.pdfVIP

· 综合（下） 2009 年第9 期 上市公司资本结构与公司绩效关联性实证研究 杜利文1 姜 勇2 （1、宁波职业技术学院商学院 浙江 宁波 315000；2、杭州电子科技大学财经学院 浙江 杭州 310008） 摘要：本文以2005年至2007年深沪上市公司为研究对象，运用Pearson相关系数分析方法对资本结构与公 司绩效之间的相关性进行了实证分析。结果表明：资本结构与公司绩效之间存在着不显著的负相关关系；近三 年的相关性系数变化不大。说明我国上市公司的资产负债结构与公司绩效有着反方向变化关系，债务没有发挥 其积极作用，且近几年来这种现象没有得到改变。 关键词：上市公司资本结构公司绩效 一、引言 过度股权融资是我国上市公司的一个显著特点。按照资本结构理论和啄食理论，企业应以内源融资为主，而外源融资中又应以债 券融资为主，以股权融资为辅。从企业经营的实践来看，西方主要发达国家都具有内源融资的特性，其中美国、英国、德国内源融资的比 例都超过了50%，分别是64.1%、66.6%、59.2%，日本虽然偏低，但也占到了35.3%。对于外源融资，从欧美发达国家的实际经验来看，企业 来自于证券市场的资金中，债券融资所占的比重一般要高于股票融资比重的几倍甚至几十倍。由此可见，西方主要发达国家的上市公 司基本上遵循着现代融资理论上的优序原则。然而，我国上市公司的融资结构与西方发达国家以及理论上的优序原则恰恰相反，以外 源融资为主，随着市场经济的发展，虽然我国上市公司的资本结构负债融资的比例在不断上升，但权益资本一直占有绝对的主导地位。 内源融资最高平均水平也没有超过20%，这与西方发达国家平均56.3%的水平相差甚远，而外源融资中，股权融资所占比重平均超过了 50%，远远超出西方国家平均15.9%的水平。外源融资和股权融资比重大，尽管有利于企业在短时期内把规模做大，但却加大了财务风 险，有可能出现资金链断裂的情况，也容易造成内部人控制现象。此外，上市公司在证券市场上所融资金按规定应投资于实体经济项 目，但由于过度融资造成大量资金闲置，而大量闲置资金又以理财为渠道回流到证券市场，极易诱发股市泡沫。中国的资本市场经过几 十年的发展，应该是日趋成熟的，但近两年证券指数暴涨暴跌，是资本市场不正常的反映。所以在新的市场经济条件下进一步研究我国 上市公司资本结构与公司绩效的内在联系具有十分重要的现实意义。本文是在前人研究的基础上，扩大样本范围，对资本结构与公司 绩效的相关性进行实证研究，以求上市公司能够积极地发挥资本结构效应，进一步提高公司经营绩效。 二、文献综述 （一）国外文献资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。通常情况下，指的是长期债务资本和权益资本各 占多大比例，也常用负债率表示。国外关于资本结构的理论主要有MM理论、权衡理论、信息不对称理论、激励理论等，实证方面比较 有代表性的是Masulis（1983）通过检验发现：企业业绩与负债水平正相关，而且能够对企业业绩产生影响的负债水平变动范围在 0.23-0.45之间。这说明西方国家的企业负债对提高企业绩效有着积极的作用。 （二）国内文献近年来国内一些学者对公司绩效与负债率之间的关系也进行了实证研究。陆正飞、辛宇（1998）、胡援成（2002）、 于东智（2003）、陈小悦（1995）和李义超（2001）的研究结果认为，我国上市公司的资本结构与经营业绩之间存在着负相关。然而，关系 洪锡熙、沈艺峰（2000）、吕长江、王克敏（2002）以及张佳林、杜颖、李哀（2003）认为负债率与公司绩效呈正相关关系。可见，我国理论 界对上市公司资本结构与公司绩效之间关系的研究结论还存在差异和分歧。 三、研究设计 （一）样本数据选取本文所选指标的数据均来源于中信建投证券信息系统提供的2001年12月31日前上市的1238家公司的财务 数据。选择国内上市公司2005年至2