欧元固定期限利率掉期(CMS)长短期利差交易研究的论文.pdfVIP

欧元固定期限利率掉期(CMS) 长短期利差交易研究 中国社会科学院金融研究所博士后 千 雷 一 5 中国农业银行金融市场部 摘要：固定期限利率掉期(CMS)长短期利差交易自2006年引入我国， 到2007年与美元、欧元CMS长短期利差挂钩的利率掉期交易已成为我国企业 最流行的人民币债务管理产品结构，很多国有大型企业、大型项目做了大量该 以来，很多企业出现较大亏损，亦引起监管部门高度关注。本文从此类结构的 基本结构入手，对欧元CMS交易定价机制、影响因素、头寸管理及市场结构 等方面进行了较为全面的分析。 欧元长短期利差交易 人民币债 关键词：固定期限利率掉期(CMS) 务管理 欧元CMS长短期利差挂钩的利率掉期交易(以下简称“欧元CMS交易”)出 现较大风险，很多续做该类结构的企业面临亏损。这些交易主要集中于水电、 火电、钢铁、高速公路等具有长期债务，需要降低债务成本的国有大型企业或 大型项目。据业内估算中国和印度的交易量就占欧元CMS全球交易量的 25％一30％(其余主要在欧洲本土)。此现象引起了监管机构的高度关注。为 什么一种近年在市场上极为流行，被各类银行、企业当做低风险结构的产品一 瞬间就变为过街老鼠，招致各方质疑，它内部的机理到底如何?本文拟从此类 结构的基本结构人手，对欧元CMS交易定价机制、头寸管理及市场结构等进 行较为全面的分析。 854Ilk 国际经济与国际金融 一、欧元CMS交易基本概念和结构 (一)基本概念 固定期限掉期利率(Constant MaturitySwap，简称CMS)，是由国际掉期 和衍生产品协会(ISDA)①所定义之利率互换报价。CMS固定年期最短为1 年，最长为30年，为市场广泛使用之利率参考指标。CMSn是指n年期限的 调期利率。例如USD CMS30y就是30年期美元掉期利率，EURCMS2y就是2 年期欧元掉期利率。 (二)基本结构 国内CMS长短期利差交易主要是作为一种负债管理类客户理财产品出现， 以帮助企业减轻债务利息负担。购买CMS产品的客户一般是通过向金融机构 支付一个事先商定的固定利率来锁定未来利率继续上升风险，同时获得按某种 公式计算的浮动利率。流程如图1所示。 举例来讲，企业有10亿元人民币债务，5年期，年利率为7．83％，每季 付息，期末还本。根据互换协议，企业每季支付年利率7％，收取年利率 7．83％×N／M。N为每个付息期内欧元30年掉期利率(EUR CMS30y)减去2 年掉期利率(EUR CMS2y)大于等于0的天数；M为付息期的总天数。 正常情况下，如果在一年内30年掉期利率都高于2年掉期利率，则客户 从银行净收入0．83％，节省利息支出8300万元；如果利率倒挂(即30年掉 期利率低于2年掉期利率)，则每倒挂一天客户少收入0．022％，当倒挂天数 一年内超过38天后，客户与银行的交易当年就会净支付。倒挂时间越长，客 户净支出越大，最大成本为支付7％年利率的全额利息。 andDerivatives ①ISDA(InternationalSwaps Association)是一个全球性的商业组织。它主持制定了 众多关于互换、期权等衍生产品交易的行业标准。ISDA成立于1985年，到目前为止。共有来自全球六 大洲、46个发达国家的600个成员机构。这些成员包括了全球主要的大银行和其他金融机构。CMS以 Rate 纽约时问早上11：00之后多家参考银行所报之利率互换(InterestSwap)中间价。剔除极端值后 的平均报价为定价基准。实务中，美元CMS报价对应为3个月LIBOR，欧元CMS报价