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企业生命周期现金流特征研究 33 王艳茹 徐腾 中国青年政治学院 33 王艳茹，中国青年政治学院经济系副教授，中国人民大学博士研究生。 422 引 言 企业生命周期理论将企业的存在视为一个从出生到死亡的发展过程，将企业的成长过程 看作为一个活的生命体的生长过程。这样的角度有利于企业管理者对症下药，根据企业生命 周期的不同阶段采取不同的管理措施，以调整企业生命周期的发展过程，尽可能长的延长企 业的有利生命周期阶段，回避不利的生命周期阶段。而现金流量是企业的血液和生存基础， 在当今竞争越发激烈、变化越发频繁的经济环境下，现金流量指标越发突显出其重要作用。 现金流量指标对于企业外部来说，是估计企业价值和判断企业财务状况的重要依据；对企业 内部来说，是保证企业生存和发展的重要手段。越来越多的实践证明，现金问题是企业面临 的一项重要问题，市场营销、战略决策及产品更新固然重要，但是公司的兴衰成败更大程度 的决定于公司的运用现金的能力，现金周转不畅轻则限制企业的发展，重则影响企业的生存。 从企业生命周期的角度看待现金流量问题，通过研究企业生命周期不同阶段的现金流特征， 不仅有助于分析企业经营状况，作为外部判断企业所处生命周期的依据；还有助于企业管理 者准确做出财务预测，从而制定出恰当的财务决策。 在现有的文献资料中，诸多学者从不同的角度对企业生命周期的现金流特征进行了研 究。爱迪斯（1989）、杨雄胜（2004）、李桂兰等（2006）、孙茂竹等（2008）认为，企业 在不同的生命周期阶段，其现金流特征、风险特征、公司规模和市场份额等特征会有所不同， 从而会采用不同的资本结构；Stickney、Brown （1999）和 Dickinson （2005）发现企业在 不同的生命周期阶段现金流量会呈现出不同的特征；钱源达（2008）在将企业生命周期划分 为四个阶段的基础上，研究了企业生命周期不同阶段经营、投资、筹资活动现金流量的正负 情况，还分别描述了各阶段每种可能的现金流特征；袁晓峰（2006）把企业生命周期划分为 五个阶段，定性的从筹资活动、投资活动、经营活动的角度分析了各阶段企业现金流表现出 不同特征的内在原因；蔡岩松（2007）明确了对现金流量产生影响的直接与间接因素，对现 金流量变化的驱动要素进行了研究。 但是现有学者对企业生命周期现金流特征的研究成果大多是理论分析，针对现金流特征 的实证分析较少。本文拟在基于现有生命周期现金流理论的基础上，提出各生命周期典型现 金流特征的假设，并进行实证分析，探讨现有上市公司现金流特征与生命周期的关系。 一、研究基础 根据生命周期理论，本文先将企业的生命周期划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期 四个阶段，作为研究现金流特征的生命周期基础；同时，本文对CSMAR 数据库中1998-2006 年的上市公司财务数据进行了筛选和整理，作为本文实证分析的数据基础。 423 （一）生命周期的划分基础 鉴于销售额指标最能综合地反映企业的成长水平，最能反映企业的竞争能力和发展潜 力，因此在生命周期划分依据的选择上，本文用企业年销售额增长率作为标准。依据丹尼·米 勒（Danny Miller）在研究中对不同生命周期阶段企业的销售额增长进行的界定34 ，将企业 所经历的生命周期划分为四个阶段。 1．初创期 从注册登记进行生产经营活动开始，企业就进入了初创期。处于初创期的企业，产品结 构单一，生产能力小，市场占有率分散且容易变动；由于设立时间短，企业缺少市场知名度， 销售额低。企业领导人承担管理企业的所有重大责任，通常采用集权型的管理方式。 2．成长期 当企业渡过创业阶段的艰难时期，各项业务日渐繁荣呈现出高速增长的特征，此时企业 就步入了成长期。处于成长期的企业有形资源已经具有一定规模，人力资源、技术和工艺、 商誉等无形资源也急剧增加。企业能生产多种产品，并开始涉足不同的业务领域，不断扩大 规模，经营活动呈现出一定的复杂性。规模的扩大和运作的复杂对计划的要求不断提高，企 业开始建立规章制度以维持组织结构的稳定性，组织结构开始规范化、专业化