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中国投机资本市场与投资资本市场失衡的实证研究 ——基于时间序列数据和面板数据的分析 王少梅 内容提要投机资本和投资资本是形成GDP的有机统一元素。投机资本市场的发展是市场经济货币信用化发展的必然产物，但近20年我国受国际投机资本氛围影响，投机资本市场脱离实体经济过度膨胀，导致投机资本市场和投资资本市场失衡、实体经济泡沫化。本文首先选取1994—2012年时间序列数据，运用向量自回归模型(VAR)，分析投机资本和投资资本对GDP的弹性系数；其次结合经济货币信用化程度较高的9国面板数据，使用可行广义最小二乘法(FGLS)进行参数估计，横向检验影响投机资本程度过高的因素；最后针对投机资本程度过高、投机资本市场和投资资本市场失衡的基本因素和根本原因，提出抑制过度投机、促进投机资本市场和投资资本市场一般均衡的思路和对策。 关键词投机资本 资本市场交易化比率 失衡 FGLS回归 一、引言 虚拟经济和实体经济像一块硬币的两面，是市场经济发展的统一体。虚拟经济实际上是虚拟资本或投机资本经营，是市场经济货币信用化发展水平的标志。虽然虚拟经济投机品的定价和实体经济投资品不同——投机更多的是风险定价、投机品的偏好定价，只要投机资本为实体投资、消费服务，投机资本就会对整个社会的福利增长作出重大贡献，股市和资产市场就是实体经济的“晴雨表”，如果投机资本市场脱离实体经济发展，只是为了在多空市场中赚取投机利润，就会给人类经济体系带来很大的麻烦，直至出现目前的财富分配两极分化和经济泡沫。在过去的10年里，伴随着固定汇率体系的崩溃和信用的扩张，货币危机、汇率危机、金融危机频繁发生，已成为世界经济体系的最显著特征，与此同时，全球实体经济增长远逊色于固定汇率体系时代的实体经济增幅，人类经济体系出现了虚拟经济与实体经济严重背离之险象(向松祚，2012)。 投机资本与实体投资资本“悖论”现象，传统经济理论中的IS-LM模型已经无法解释；作为主流经济学的M-F模型及政策组合，在全球范围的金融信用危机、资产价格兴起和破灭面前也略显苍白；伯南克式的“定量宽松货币政策”所释放出来的货币和信用(向松祚，2012)，非常方便地刺激了投机性需求，导致各种金融资产价格快速上升；我国在两个资产价格泡沫吹大之时，采取调高法定存款准备金的收紧银根政策，在投机泡沫得以抑制的同时，大量货币资本凝滞在金融和流通环节的附带效应跟随而至，货币流动又出现问题——最终产品和消费品的消费投资减少、货币流通速度放慢(王少梅，2012)、持币待购待投、储蓄规模增大的现象上升，货币资本处于潜在投机资本市场之中。 迄今为止，人类经济制度的极端大致演化为两个，第一个极端是原始社会自给自足和极少量的物物交换，这种经济体系使人类经济活动规模和创造财富的能力缩退在最小极限；第二个极端是当前全球范围内的社会经济活动极大限度地致力于虚拟经济，单纯通过操纵资产价格变化牟利，如果我们任凭这种投机活动肆虐泛滥，人类社会的真实财富创造活动将会停滞。所以人类社会的经济活动需要在这两个极端之间寻求均衡点，理论和实践动态发展表明，人类实体经济的稳态发展，需要虚拟经济和实体经济的平衡、投机资本市场和投资资本市场的一般均衡支撑(向松祚，2012)。 二、国民总产出是社会总资本投入的增函数 产出是投入的增函数，一国的社会总产出，即该国的国内生产总值是该国总资本投入的函数，支出法核算的GDP是实体经济中消费和投资的结果。在市场经济发展的成熟阶段，即信用经济和金融创新活跃的新经济时代，以实体投资、消费为载体的投资资本固然是GDP形成的直接要素，但投机资本以其信息先声、融资整合、资源整备、价格发现等功能，为实体投资消费注入活力，成为总资本投入的有机构成部分，社会总产出是投机资本和投资资本互相嵌入的社会总资本投入的增函数。 (一)投资资本与投机资本的界定及内在统一性 投资资本是一种购买财产以获得合理预期收入、股息、利息或租金的方法，投资收益是来自于投资物品所得的财富。投资有广义与狭义之分，一般说来，支出法核算国民收入中的消费和投资称为广义投资，最终产品的居民户消费称为狭义投资，这里研究的投资是广义投资，是形成GDP的产业实体资本投资，它以长期增值的形式获利。投资理论称为稳固基础理论，该理论认为：每一种投资对象，无论是普通股票还是不动产，也无论是最终产品的消费和中间产品的投资，都有其某种称为内在价值的稳固基础，可以通过过去和将来的各种信息数据，以适应性和前瞻性预期仔细分析现状和预测未来而确定。 投机资本又称冒险资本，是一种倾向于向高风险和高收益领域投资的资本，某些或某个投机者的收益来自于另一些或另一个投机者的亏损，其来源是社会游资，是一种完全不同于产业实