中国上市公司融资选择的市场时机效应.docVIP

中国上市公司融资选择的市场时机效应 ——基于股票换手率和股票收益的实证检验 李小平 岳 亮 万迪昉 （西安交通大学管理学院，陕西西安 710049） 摘 要：自从市场时机资本结构理论提出以来，国内外学者从理论的解释能力和实用性等方面对这一新兴融资决策理论进行了大量研究，并得出许多有意义的结论。然而目前的实证检验主要基于市值账面比（M/B）指标作为市场时机代理变量，这一指标引起学者们很大争议，研究结论缺乏可靠性。本文根据我国资本市场实际特征选择股票换手率作为市场时机代理变量，实证检验了市场时机与外部融资方式选择的关系，同时引入股票收益变量检验市场时机对资本结构动态变动的综合影响。研究结论显示，换手率在企业权益融资中具有重要作用，换手率较高时企业选择发行更多的股权融资，股票换手率和股票收益均对资本结构变动具有显著的负向影响。这表明我国上市公司确实存在着融资选择的市场时机效应。 关键词：市场时机；融资方式；股票换手率；股票收益 作者简介：李小平，西安交通大学管理学院博士生，研究方向：行为金融与公司财务。岳亮，西安交通大学管理学院教授、博士生导师。万迪昉，西安交通大学管理学院教授、博士生导师。 中图分类号：F830﹒9structure was proposed, many papers has researched this new capital structure theory from constructional power and practicability .The current empirical study is based on the market-to-book as the market timing variables. However, it has the great controversy about market-to-book, and the conclusion is lack of reliability. According to China’s capital market characteristics, this paper chooses the shares turnover and stock return as the market timing variables to examine empirically the correlation between market timing and exterior financing translations, and the effects on leverage change. The evidence shows that the shares turnover has the important functions in equity issuing of listed companies, and the company are likely to issues more equity when the shares turnover are high. We also find the negative relations between variables of the market timing and change of leverage. We do find the market timing effects of financing translations in Chinese listed companies. Keywords: market timing; financing translations; shares turnover; stock return 引言 如何通过融资活动安排和融资契约设计选择合理的资本结构，一直是学术界和实务界所共同关注的热点问题。近10年来，行为公司金融理论放弃了现代金融理论的有效市场假设和理性人假设，认为非有效的市场条件是管理者进行融资决策的重要影响因素，并提出了市场时机资本结构理论（Market timing）。市场时机资本结构理论认为管理者总是在股票价格高估时选择发行更多的权益融资，在股票价格低估时选择回购权益或发行债权融资，以利用股票价格波动引起的股权融资低成本优势[9]。市场时机资本结构理论的提出为我们解释企业融资决策行为提供了一个全新的视角，特别是对中国这样一个正在建设中的资本市场，股票市场参与者的行为规范正在完善过程中，给股票市场投资者和上市公司管理者的短期投机留下了比较大的操作空间。因此，从资本市场股票价格角度探讨企业融资选择可以更加全面、合理地理解我国上市公司资本配置行为，对完善我国资本市场建设具有重要意义。 目