资产证券化：害群之马还是替罪羊——美国证券化监管改革的评析.pdfVIP

M0DERN EC0N0MIC RESEARCH 资产证券化：害群之马还是替罪羊※ — — 美国证券化监管改革的评析 隋 平 李继伟 内容提要：2007—2009年美国金融危机给A．．4rJ的印象是由于资产证券化导致的。针对这一流行观点，《多 德一弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》里有一个针对性规定：证券化商应3-保留5％的被证券化的债权。事 实上，在证券化过程中，按揭贷款发起人和券商等机构-e-．_1．7存在着巨大的利益关联性。由于金融机构自身特殊 的资产结构．再加上政府提供的各种隐性和显性的担保。使得他们在证券化过程中敢于铤而走险。并不是证券 化本身的问题。《多德一弗兰克法案》不但在立法理念上存在偏差，同时，由于证券化监管方面的立法技术亦存 在问题．这使得证券化监管改革徒有其表。 关 键 词：资产证券化 监管套利 道德风险 政府担保 中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1009—2382(2013)07—0073—05 因才好下药，否则可能会产生灾难性后果。面对各方 一 、 概 述 关于证券化在危机中所扮演角色的互相矛盾的说法 人们普遍认为，在2007—2009年美国金融危机中 和态度，笔者对于证券化与金融危机之间的关系作了 资产证券化是非常重要的危机诱发因素。特别是因 重新审视．从而对美国此次的证券化监管改革是否真 为证券化发起、分销的证券化模式 ，许多人指责贷款 正切中要害来进行评析。在本文的第二部分和第三 人和证券化商之间在他们开发的证券化产品中没有 部分，将从立法原理层面进行分析讨论 ，其中第二部 直接利害关系。导致按揭贷款人和券商间存在巨大的 分首先讨论监管改革的理由，分析证券化是否真如 引发道德风险的空间，再加上在评定借款人资格和监 人们所说 ．由于证券化商在此中与发起人没有利益关 督贷款使用方没有严格按照监管要求进行，最终引发 系，几乎只是个代理人角色，因而引发道德风险，使得 此次金融海啸。为此 《多德一弗兰克华尔街改革和消 在审查借款人资格和监督贷款使用方面出现巨大漏 费者保护法案》要求证券化商应当保留5％的被证券 洞。第三部分将讨论在证券化过程中如果不是证券 化的债权。 化本身引发了问题，那么到底是什么与之相关的因 证券化的好处包括提高了融资效率，降低了融资 素酿成危机。 成本 ，同时还提供了更多的信用创造，为各种发行人 二、证券化何罪之有 和投资人提供了符合他们特定需求的投、融资产品。 例如。那些不能将其特定风险分散或者不能依靠其他 证券化．一般是指将消费和商业贷款汇集在一起 途径吸收存款的银行，可以通过对其资产进行证券化 形成一个资产池，然后在资本市场上发行以此资产池 操作 ．从而降低融资成本 ，并扩大相应按揭贷款市场 为支持的证券产品的过程。经过证券化操作形成的 的规模。与此同时，证券化使得贷款发起人能够释放 证券收益就以资产池中基础债务的表现为基础。可 其资产负债表上资本，让他们能够提供更多的贷款。 以说在过去的25年里 。证券化在美国金融体系和经 不过证券化却在美 国被视为导致2007—2009年 济体系中的作用 日益突出，逐渐成为个人和商业领 金融危机中因证券化产品重大损失而引发的严重系